Diverzifikácia rizika pri investičnom rozhodovaní s využitím alternatívnych foriem investovania

Transcription

1 Bankovní institut vysoká škola Praha zahraničná vysoká škola Banská Bystrica Katedra ekonómie a financií Diverzifikácia rizika pri investičnom rozhodovaní s využitím alternatívnych foriem investovania Risk diversification in investment decision making using the alternative forms of investment Diplomová práca Autor: Bc. Alina Tóthová Financie Vedúci práce: prof. Ing. Štefan Cisko, CSc. Žilina apríl, 2009

2 PREHLÁSENIE Prehlasujem, že som diplomovú prácu spracovala samostatne, na základe vlastných teoretických a praktických znalostí a s použitím uvedenej literatúry a ďalších informačných zdrojov. V Žiline dňa 24. apríla 2009 Alina Tóthová

3 POĎAKOVANIE Chcela by som touto cestou vyjadriť poďakovanie vedúcemu diplomovej práce prof. Ing. Štefanovi Ciskovi, CSc. za maximálnu ústretovosť pri záverečnom spracovaní práce a svojmu manželovi RNDr. Michalovi Tóthovi, ktorý ma podporoval nielen pri tejto práci, ale aj počas celého môjho vysokoškolského štúdia.

4 ANOTÁCIA Diplomová práca popisuje jednotlivé investičné filozofie uplatňované na finančných trhoch, porovnáva rôzne investičné stratégie, analyzuje investičné nástroje a v závere je vytvorené modelové portfólio investora. V teoretickej časti, t.j. v prvej a druhej kapitole, je práca zameraná na analýzu jednotlivých investičných filozofií a stratégií. Súčasťou teoretickej časti je aj vysvetlenie rizík súvisiacich s investičnou činnosťou. Tretia a štvrtá kapitola analyzujú a sumarizujú investičné nástroje, ktoré sú k dispozícií na finančnom trhu a zo širšieho pohľadu analyzujú alternatívne možnosti investovania. Piata kapitola obsahuje modelové portfólio investora, ktoré obsahuje nielen klasické investičné nástroje, ale aj alternatívne investície. Záverečná časť hodnotí možnosti investovania na slovenskom trhu a zdôvodňuje zostavenie modelového portfólia. Kľúčové slová: likvidita, diverzifikácia, portfólio, investor, investičná filozofia, investičná stratégia, akcie, dlhopisy, podielové fondy, certifikáty, indexy, investičné diamanty, umenie, starožitnosti, drahé kovy, komodity, vína, reality. ANNOTATION Diploma work describes individual investment philosophies used in the financial markets, compares different investment strategies, analyses investment tools and the model investor portfolio is created at the end of the work. In the theoretical part in chapters one and two of this diploma work is devoted to the analysis of the individual investment philosophies and strategies. The explanation of risks related to the process of investment is also in the theoretical part of the work. The third and fourth chapters contain the analysis and the summary of the investment tools which are available on the financial market. These chapters also provide an analysis of the alternative possibilities of investments. In the fifth chapter there is a model investor portfolio containing not only classical investment tools but also alternative investments. The final part evaluates the investment possibilities in Slovak market and explains construction of the model portfolio. Key words: liquidity, diversification, portfolio, investor, investment philosophy, investment strategy, shares, bonds, mutual funds, certificates, indices, investments diamonds, art, antiquities, noble metal, commodities, wine, real estate.

5 OBSAH ÚVOD CHARAKTERISTIKA A ČLENENIE INVESTIČNÝCH FILOZOFIÍ A STRATÉGIÍ Investičné filozofie Rastová filozofia Hodnotová filozofia Časovanie trhu Etické investovanie Arbitráž Aktívne obchodovanie Technická analýza Investičné stratégie Krátkodobé investičné stratégie Konzervatívna stratégia Vyvážená (bilancovaná) stratégia Agresívna (dynamická, rastová) stratégia Investičná stratégia podľa frekvencie obchodovania Investičná stratégia priemerovania nákladov Investičné stratégie z hľadiska výnosového zamerania Stratégia absolútnej návratnosti Stratégia zabezpečovania portfólia RIZIKÁ A LIKVIDITA PRI INVESTOVANÍ Rozdelenie rizík Úverové riziko (credit risk) Trhové riziko (market risk) Likvidné riziko (liquidity risk) Špecifické riziko (specific risk) Stanovenie rizika u klienta... 28

6 3 INVESTIČNÉ NÁSTROJE, PRODUKTY A DERIVÁTY Depozitná zmenka Depozitné certifikáty Dlhopisy Akcie Investičné certifikáty Štruktúrované vklady Podielové fondy ALTERNATÍVNE INVESTÍCIE Komodity Vzácne kovy Priemyselné kovy Energetické komodity Agrárne komodity Soft commodities Drevo Komoditné deriváty Investičné diamanty Reality Umenie Víno ako investícia Hedžové fondy MODELOVÉ PORTFÓLIO ZÁVER ZOZNAM LITERATÚRY ZOZNAM OBRÁZKOV, GRAFOV, TABULIEK SLOVNÍK TERMÍNOV ZOZNAM PRÍLOH PRÍLOHY

7 ÚVOD Postarať sa o peniaze tak, aby nestrácali svoju hodnotu, chce kus skúsenosti a niekedy aj potrebnú dávku odvahy podstúpiť určité riziko. 1 Každý z nás sa môže rozhodnúť, akým spôsobom bude disponovať so svojimi voľnými finančnými prostriedkami. Niekto svoje peniaze uloží na bankové účty, niekto ich vloží do podnikania, ďalší sa rozhodne pre investície do cenných papierov, finančných produktov, prípadne sa rozhodne pre kúpu nehnuteľnosti. V posledných rokoch sa objavujú v ponuke aj iné formy investovania, ako napríklad nákup starožitností, umeleckých diel či investovanie do vín. Investície do alternatívnych produktov sú v poslednej dobe veľmi diskutovanou témou, a to predovšetkým v súvislosti s finančnou krízou, ktorá zmenila mnohé klasické pohľady na investovanie a riziko. Sú preč doby, kedy známe akciové indexy dosahovali skoro každý týždeň nové rekordy, stovky dravých a rýchlorastúcich podnikov sa objavilo na burzách a s nimi aj milióny investorov, ktorí objavili v priebehu krátkej doby perpetuum mobile kapitalistickej spoločnosti. Kto nenakupoval finančné deriváty a veril len svojej vkladnej knižke, bol považovaný za investičného dinosaura a aj tak nakoniec poväčšine tejto eufórii podľahol. Ako to všetko skončilo je už všetkým jasné. Vízia neobmedzeného rastu spľaskla práve tak, ako sen o ľahko získanom bohatstve pomocou investovania na burzách. Hlavnou starosťou mnohých investorov je získanie späť aspoň časti investovaných peňazí a mnohí si uvedomujú, že svoje peniaze už pravdepodobne nikdy neuvidia. Princíp investovania na burzách nie je zlý, ale investori porušili pravidlá diverzifikácie, a preto dnes počítajú svoje straty nie v miliónoch ale miliardách. Cieľom diplomovej práce je analýza finančného a kapitálového trhu v Slovenskej republike so zameraním na investičné produkty a investičné deriváty. Zhrnutím zistených poznatkov bude tvorba modelového portfólia, ktoré bude tvorené vybranými produktmi podľa investičnej stratégie a filozofie modelového investora. V teoretickej časti budú analyzované investičné filozofie a stratégie, ktoré sú základom pre rozhodovanie investora. Súčasťou teoretickej časti bude aj opis rizík, 1 VANKO, S.: Kto a ako sa postará o peniaze. Investor. 2005, č. 4, s. 11 7

8 ktoré súvisia s investovaním, a ktoré musia byť identifikované a prezentované v investičnom procese. V analytická časť bude zameraná na investičné možností, ktoré má súčasný finančný a kapitálový trh k dispozícií. Hlavná pozornosť bude venovaná dostupnosti jednotlivých investičných produktov, prípadne aj princípom fungovania jednotlivých produktov. Samostatná pozornosť bude venovaná alternatívnym formám investovania, ktoré sa len v poslednej dobe stávajú súčasťou investorskej ponuky. Modelové portfólio bude obsahovať nielen klasické produkty finančného trhu, ale aj niektoré alternatívy, ktoré spĺňajú požiadavky a predstavy investora. Pre tvorbu modelového portfólia budú použité otvorené podielové fondy investičnej spoločnosti Pioneer Investments, ktorá má dlhoročnú históriu a pôvod dnešnej skupiny siaha až do roku 1928, keď bol založený tretí najstarší podielový fond na svete, a to U.S. Pioneer Fund. Globálne investičné centrá spoločností etablované v Bostone, Dubline, Miláne a lokálne investičné centrá v Singapure, Prahe a Varšave riadia aktíva s objemom dvesto miliárd EUR, z toho sú aktíva riadené divíziou CEE (Central and East Europe), kde je zaradené aj Slovensko, vo výške deväť miliárd EUR. 8

9 1 CHARAKTERISTIKA A ČLENENIE INVESTIČNÝCH FILOZOFIÍ A STRATÉGIÍ Čo sa skrýva pod pojmom investičná filozofia? Je to investičný štýl praktizovaný investorom. Je v ňom názor investora na fungovanie či nefungovanie trhu, na jeho efektivitu a na správanie a chyby jeho účastníkov. 2 Niektorí investori dávajú prednosť investíciám do menších spoločností, iní sa zameriavajú na najväčšie blue chips. Avšak väčšina investorov sa nedrží jasne definovanej investičnej filozofie. Skôr sa prikláňajú k tomu, čo momentálne zdanlivo prináša výsledky iným manažérom a sú pripravení zmeniť kurz, keď budú mať pocit, že súčasná stratégia im už neponúka ďalšie výnosy. Ale je veľmi dôležité mať jasne definovanú investičnú filozofiu. V opačnom prípade nám hrozí, že budeme preskakovať z jednej filozofie na druhú, a to na základe povrchného skúmania alebo rôznych marketingových propagánd. 1.1 Investičné filozofie Investičných filozofii je veľmi veľa. Dá sa povedať, koľko investorov, toľko investičných filozofií. Medzi základné investičné filozofie patrí rastová, hodnotová, časovanie trhu, arbitráž, aktívne obchodovanie na základe čerstvých informácií a filozofia opierajúca sa o technickú analýzu Rastová filozofia Rastová investičná stratégia je založená na investíciách do akcií. Jej úspech závisí na minimálne dvoch faktoroch, a to ako je investor schopný predvídať budúce finančné toky a ich rast a za druhé, ako vie tento rast správne oceniť. Už z tohto vidíme, že ide o prístup špekulatívny. V prípade rastovej filozofie sa celý princíp opiera o predpokladaný rast ziskov spoločností. Dalo by sa povedať, že stačí nakupovať akcie spoločností s nadpriemerným rastom. Ale to by musel byť investor schopnejší ako profesionálni a školení analytici, ktorí svoje závery dávajú na známosť širokej verejnosti. Ďalším problémom je to, že investor nevie, aká je cena akcie v skutočnosti, či je nadhodnotená alebo podhodnotená. Akcie rastových spoločností sa obchodujú za vysoké násobky ich účtovnej hodnoty. Ďalšia skúsenosť hovorí, že analytici majú tendenciu nadhodnocovať budúci rast spoločností. To všetko ale nie je ten 2 GLADIŠ, D.: Naučte se investovat. 2005, str. 14 9

10 najpodstatnejší problém. Najväčším problémom je samotný investor, ktorý má prehnane optimistické očakávania a nechce si pripustiť, že spoločnosti, ktoré rastú dlhodobo rýchlejšie ako samotná ekonomika, nie je mnoho. Aj keď investor nakúpi akciu s nadpriemerným rastom, musí rátať s tým, že takáto akcia má tendenciu vrátiť sa k normálu, t.j. k rýchlosti, s akou rastie príslušná ekonomika. Skôr, či neskôr každá akcia začne spomaľovať a konvergovať k priemeru. A v tomto je rozdiel rastovej filozofie a hodnotovej filozofie. Veľmi dobre sa k tejto téme vyjadril známy portfólio manažér John Maynard Keynes: It would be foolish, in forming our expectations, to attach great weight to matters which are very uncertanin Hodnotová filozofia Hodnotová filozofia môže na prvý pohľad vyzerať ako opak rastovej filozofie. Ale aj hodnotová filozofia sa zameriava na vnútornú hodnotu akcie. Hlavný rozdiel je ale v tom, ako jednotlivé filozofie kladú dôraz na budúci rast. Pri hodnotovej filozofii sa budúci rast berie skôr ako bonus. Investori, ktorí sa riadia hodnotovou filozofiou, patria medzi konzervatívnejších investorov, a to hlavne v odhadoch týkajúcich sa budúcnosti. Nezameriavajú pozornosť na rýchlo rastúce akcie, ktoré majú vysokú cenu, ale hľadajú akcie spoločností, ktoré momentálne nie sú z rôznych dôvodov atraktívne, t.j. nevykazujú očakávané zisky. Nakupujú akcie, ktoré majú nízke PE 4, nízke PB 5 a vysoký dividendový výnos. Pri tejto filozofii je riziko, že je investor presvedčený, že akcie sú neopodstatnene lacné na základe prílišného pesimizmu. Investor sa opiera o minulosť, ktorá má dôležitú vlastnosť, dá sa vyjadriť faktami, číslami, udalosťami, o ktorých nie sú pochybnosti. A tieto merateľné skutočnosti môžu byť dobrou platformou k úvahám o budúcnosti Časovanie trhu Táto filozofia je úplne iná ako dve predchádzajúce. Investor sa nesústredí na jednotlivé akcie ale na trh ako celok. Nákupy alebo predaje potom realizuje napríklad prostredníctvom indexu. Pokúša sa predvídať, kde sa trh bude nachádzať v najbližšej 3 GLADIŠ, D.: Naučte se investovat. 2005, s. 69, 4 PE Price to earnings predstavuje pomer trhovej ceny akcie k čistému zisku na akciu 5 PB Price to book ratio predstavuje pomer účtovnej hodnoty akcie firmy k jej trhovej hodnote 10

11 budúcnosti. Od jeho schopnosti predvídať krátkodobé výkyvy trhu závisí aj úspech celej jeho stratégie. Táto filozofia je vysoko špekulatívna. Podľa niektorých štatistických simulácií by investor musel správne odhadnúť budúci vývoj trhu v 70 až 80 % prípadov, aby dosiahol zisk. Skôr investor nájde podhodnotenú akciu ako správne odhadne trh. Investori používajú k svojim odhadom rôzne makro analýzy, technické analýzy, ale aj psychologické analýzy zaoberajúce sa správaním investorov. Vo všetkých analýzach hľadajú rôzne súvislosti, ktoré by im mohli pomôcť pri odhade pohybu trhu. Tento investičný prístup je definovaný aj ako timing a pricing. V prípade timingu investor nakupuje, keď si myslí, že ceny pôjdu hore, alebo predáva, keď je presvedčený, že ceny pôjdu dolu. Pricing je založený na tom, že investor kupuje akcie, keď ich cena je pod vnútornou hodnotou a predáva, keď je nad vnútornou hodnotou. Filozofia časovania trhu je blízka investorom, ktorí chcú získať výnosy čo najskôr. Čakanie na výsledky rok a viac je pre nich neakceptovateľné Etické investovanie 6 Ide o také investovanie, ktorého cieľom nie je len zisk za každú cenu, ale dosahovanie cieľov v rámci sociálnej spravodlivosti, ľudských práv a zdravého životného prostredia. Etické investície sa definujú podľa cieľovej skupiny investorov. Zhruba sa dajú vyčleniť nasledujúce skupiny etických investícií: Environmentálne orientované investície, t.j. investície do zelených technológií. De facto sa orientujú len na obnoviteľné zdroje energie. Odmietajú investovať do ťažby ropy, plynu, výroby jadrovej energie, atď. Sociálne a morálne orientované investície odmietajú podniky a krajiny využívajúce prácu detí a väzňov. Nábožensky orientované investície: vkladajú peniaze do podnikov a odvetví, ktoré odporúčajú vedúci predstavitelia príslušného náboženstva. Odmietajú napríklad investovať do výroby zbraní, do priemyslu hazardných hier či do médií propagujúcich pornografiu. Príkladom môže byť napríklad AVEDX - AVE MARIA RISING DIVIDEND FUND, ktorý svojou výkonnosťou dokázal kopírovať index S & P, ako môžeme vidieť na obrázku 1. 6 BALÁŽ, V.: Luxus alebo nevyhnutnosť. Investor 2006, č. 10, s

12 Obrázok 1 Porovnanie výkonnosti fondu AVDX a S & P Zdroj: 10/02/2009 Porovnávaním rôznych indexov bolo zistené, že etické fondy určite nie sú stratovou záležitosťou. Napr. etické indexy Dow Jones sa odlišujú príponou SI (Sustainability Index). Porovnaním výnosu a volatitity oboch indexov bolo zistené, že výnosy z indexu DJSI Stoxx 40 a DJ Stoxx 50 sú vzájomne korelované 7 na 97,9 %. Investor teda môže s vysokou pravdepodobnosťou očakávať prakticky rovnaký výnos ako pri európskych blue chips. Táto forma investovania však nie je pre slovenských investorov bežná, aj keď je investičnými manažérmi ponúkaná. Má to súvis aj s ekonomickým cyklom na Slovensku. Podľa prieskumov Európskej asociácie pre sociálnu zodpovednosť podnikov o investovanie do SZI 8 sa zaujímali predovšetkým investori, ktorí už mali predošlú a úspešnú históriu investovania do špinavých odvetví (produkcia zbraní, výroba a distribúcia tabakových výrobkov). Trápilo ich, že svojimi peniazmi podporili takéto odvetvia a chceli to istým spôsobom napraviť. Slovenskí investori sa nachádzajú momentálne skôr v tej prvej fáze. V prílohe A môžeme vidieť podfond Pioneer Funds Global Ecology spoločnosti Pioneer Investments, ktorý vkladá minimálne 2/3 vlastného kapitálu do akcií spojených so spoločnosťami, ktorých výrobky a služby prispievajú k bezpečnému a zdravému životnému prostrediu a ktorých správanie je sociálne zodpovedné. 7 Korelácia je väzba (závislosť) medzi dvomi alebo viacerými znakmi v štatistickom súbore alebo medzi dvoma alebo viacerými náhodnými veličinami. 8 Sociálne zodpovedná investícia 12

13 1.1.5 Arbitráž Arbitráž je Mekkou investorov. Princíp arbitráže investorovi zabezpečuje zisk bez rizika a navyše nemusí investovať svoje peniaze. Hovoríme tak o čistej arbitráži. Tento druh arbitráže nie je častý a aby sa jej investor mohol zúčastniť, musí byť schopný uskutočňovať transakcie vo veľkých objemoch na viacerých trhoch súčasne, musí mať prístup k lacným zdrojom financovania, a to hlavne preto, že zisk je niekedy tak malý, že má zmysel transakciu uskutočniť len pri veľkých objemoch. Takéto podmienky môže splniť len naozaj úzka finančná skupina a pre bežného investora je táto arbitráž nedosiahnuteľná. Častejšia ako čistá arbitráž je v reálnom svete arbitráž približná a arbitráž špekulatívna. Špekulatívna arbitráž je síce pre bežného investora prístupná, môže ju uskutočňovať aj s menším objemom, ale nemá zaručený zisk. Príkladom môže byť napríklad špekulatívna arbitráž na podobné akcie. Napríklad akcie dvoch automobilových závodov. Investor nakúpi akcie Hyunday a predá akcie Toyoty V minulosti mali tieto dve akcie podobné cenové pohyby, ale v súčasnosti sa odchýlili. Arbitráž je potom založená na predpoklade, že sa ich ceny časom k sebe opäť priblížia. Ďalším príkladom arbitráže môže byť arbitráž medzi trhmi, long short stratégie, arbitráž na fúzie a akvizície, atď. Arbitráž je často používaná profesionálnymi investormi, hlavne hedžovými fondami a bankami Aktívne obchodovanie Filozofia aktívneho obchodovania je založená na tom, že akcie a akciový trh je citlivý na akúkoľvek informáciu, ktorá je s nimi spojená. Táto filozofia sa snaží z dopadov na akciové trhy vyťažiť maximum. Avšak s touto filozofiou je spojených niekoľko problémov. Hlavným problémom je informácia ako taká. Delíme ju na verejnú a neverejnú. Verejná informácia je dostupná všetkým a je otázne, či sa vôbec dá použiť na tvorbu zisku. Neverejná informácia nie je prístupná všetkým účastníkom trhu a obchodovanie na jej základe je často nelegálne. Aktívne obchodovanie môže prebiehať tromi spôsobmi: a) Investor sa snaží predvídať informácie a obchodovať s nimi ešte predtým, ako budú oficiálne. Je to ale postup vysoko špekulatívny a predpovedať reakciu trhu na ich oficiálne zverejnenie, je v podstate nemožné. Trh často reaguje na zverejnené informácie nepochopiteľne a mimo očakávanej logiky. 13

14 b) Keď sa informácie stanú verejné, ťažiť z toho, že ich trh vyhodnotí nesprávne. Ide o kvalitný prístup, ale záleží na časovom horizonte. Ak investorovi nejde o krátkodobé transakcie, môže dosiahnuť aj nadpriemerných ziskov. V tomto prípade sa tento typ obchodov dá označiť ako dlhodobé investovanie. c) Pomocou dôkladnej analýzy a zhromažďovaním neverejných informácií získať výhody nad ostatnými účastníkmi trhu. Samozrejme za predpokladu, že nepôjde o ilegálne operácie. Investor sa nesmie dostať do konfliktu s tzv. insider trading. 9 Výsledkom tretej varianty môže byť nadpriemerný zisk, a to napríklad, ak pomocou dôkladnej analýzy zistíme veľký rozdiel medzi cenou a vnútornou hodnotou akcie. Pravdepodobne v horizonte dvoch až troch rokov môže investor dosiahnuť významný zisk Technická analýza Investori preferujúci túto filozofiu sa nesústredia na zisky spoločnosti, dividendy či budúci vývoj. Snažia sa predvídať budúci dopyt a ponuku na jednotlivé akcie. K analýze používajú dáta z minulosti (napr. pohyby cien, objemy obchodov, atď.). Pomocou počítačov a rôznych simulácií sa pokúšajú nájsť budúce trendy, a to hlavne krátkodobého charakteru. Opäť hovoríme o špekulatívnej filozofii, pretože okrem iného technická analýza bežne zamieňa náhodné cenové pohyby za trendy. 1.2 Investičné stratégie Investičná stratégia je dlhodobý plán rozmiestnenia investícií medzi jednotlivé typy cenných papierov a ostatné nástroje finančného trhu. 10 Výber konkrétnej stratégie investora závisí napríklad od jeho cieľov, veku, tolerancie rizika a pod. Investičných stratégií je vo svete veľmi veľa. Dnes už nie je problém doviesť rozdelenie do stoviek. Bežný investor nepotrebuje rozlišovať jemnosti typov Municipal Single fondy investujúce do dlhopisov emitovaných jedným členským štátom USA a Municipal National fondy investujúce do dlhopisov emitovaných všetkými 9 Insider trading obchodovanie s akciami na základe dôverných (verejne nedostupných) informácií o dôležitých udalostiach v spoločnosti, vďaka ktorým insider získa určitú výhodu na trhu (zvýši si zisk alebo sa vyhne strate) na úkor ostatných investorov, ktorí takúto informáciu nemajú. 10 KOHOUT, P.: Investiční strategie pro třetí tisíciletí. s

15 členskými štátmi USA, ale stačí mu porozumieť základnému rozdeleniu do úrokových nástrojov a akciových fondov alebo indexov. Každý investor a predovšetkým dlhodobý investor, rozhoduje o umiestnení svojich investícií do rôznych investičných tried. Veľmi často sa môžeme v odborných článkoch a publikáciách stretnúť s odporúčanými štruktúrami portfólií, ktoré sú optimálne pre konzervatívnych až po agresívnych (dynamických) investorov. Pomer jednotlivých tried definuje, aké výnosy investor požaduje a aké riziko je ochotný akceptovať. Tieto pomery vyjadrujú práve investičné stratégie, ktoré môžeme definovať na základe časového horizontu, stratégie podľa frekvencie obchodovania, priemerovania nákladov, z hľadiska výnosového zamerania, atď Krátkodobé investičné stratégie Krátkodobá investičná stratégia vyhovuje investorovi, ktorý uvažuje v horizonte minimálne jedného roka a maximálne piatich rokov. Pri definovaní štruktúry portfólia vychádzame z historickej štatistiky a ekonomickej analýzy. Na základe uvedených faktorov môžeme zostaviť tabuľku odhadu rizík a výnosov. Investor by nemal definovať štruktúru portfólia len podľa výnosov, ale predovšetkým podľa miery akceptovateľného rizika. Tabuľka 1 zobrazuje základné pomery medzi rizikom a výnosom, ktoré si musí investor uvedomiť a ktoré by mu mali pomôcť pri definovaní jeho averzie k riziku. Údaje však nie sú konštantné. Očakávané výnosy a riziká sa môžu meniť podľa podmienok na finančnom trhu. Tabuľka 1 Základné pomery medzi rizikom a výnosom Zdroj: vlastná konštrukcia 15

16 1.2.2 Konzervatívna stratégia Investor v rámci tejto stratégie žiada minimalizáciu výkyvov hodnoty portfólia. S touto požiadavkou súvisí aj akceptácia nižšieho výnosu. Z tejto podmienky je jasné, že portfólio bude obsahovať predovšetkým nástroje peňažného trhu. Len malá časť bude umiestnená do dlhopisov, a to preto, aby sa čiastočne diverzifikovalo riziko možnosti, že v budúcnosti dôjde k poklesu úrokových sadzieb za týchto podmienok potom ceny dlhopisov rastú a čiastočne vyrovnajú pokles výnosov na peňažnom trhu. Keďže dlhopisy patria medzi viac rizikové nástroje, ich objem je pomerne malý. Na grafe 1 je znázornené rozdelenie portfólia konzervatívneho investora. Dlhopisy 4% Cudzie meny 2% Peňažný trh 94% Graf 1 Rozdelenie portfólia konzervatívnej stratégie Zdroj: vlastná konštrukcia Konzervatívna stratégia je vhodná pre tých investorov, ktorí odmietajú pokles hodnoty svojej investície. Ale môže byť vhodná aj pre investorov, ktorí investujú s veľmi krátkym horizontom, prípadne majú vysokú požiadavku na likviditu. Túto stratégiu uplatňujú dôchodkové správcovské spoločnosti u klientov, ktorí v priebehu 7- mich rokov ukončia svoj sporiaci proces. Pravidlo zkonzervatívnenia portfólia alebo investície je treba uplatňovať, ak sa investor približuje k časovému horizontu finančného cieľa Vyvážená (bilancovaná) stratégia Táto stratégia pokrýva požiadavku investorov na výnosy, ktoré sa pohybujú medzi pevne úročenými nástrojmi a akciami. Cieľom tejto stratégie je dosahovanie stabilnejších, ale výraznejších výnosov v strednodobom časovom horizonte. Zlatým pravidlom tejto stratégie je portfólio tvorené zo 60-ich % konzervatívnejšími a stabilnejšími investíciami a zo 40% dynamickými investíciami zvyšujúcimi celkovú výkonnosť. Tento pomer nemusí byť dodržaný presne. Niektorí investori preferujú 16

17 pomer 50/50, prípadne 45/55. V prípade, že ide o konzervatívnejší prístup aj z pohľadu likvidity 11, hlavnú časť portfólia potom tvoria štátne dlhopisy štátov s vysokým ratingom, kvalitné korporátne dlhopisy a spoločností s vysokým ratingom. Graf 2 znázorňuje rozdelenie portfólia vyváženej stratégie. Agresívne akcie 22% Peňažný trh 11% Konzervatívne akcie 32% Dlhopisy 35% Graf 2 Rozdelenie portfólia vyváženej stratégie Zdroj: vlastná konštrukcia Agresívna (dynamická, rastová) stratégia Rastová stratégia patri medzi najrizikovejšie stratégie. Nie je určená investorom, ktorí sledujú burzové indexy každý týždeň a akákoľvek úvaha o finančnej kríze alebo korekcii trhov ich vyvádza z miery a tlačí do bezhlavých odkupov a nákupov investičných nástrojov. Ak sa investor rozhodne pre túto stratégiu, musí rátať s tým, že hodnota jeho portfólia môže klesnúť o dvadsať až tridsať percent na začiatku jeho investičného horizontu. Ešte aj za päť rokov môže byť hodnota jeho portfólia nižšia ako na počiatku. Stará česká príručka pre špekulantov hovorí: Kdo má peněz málo, nebo těžce vydělané, ať na bursu nechodí, rovněž ne ten, kdo má slabé nervy a kdo při sebemenším poklesu nemůže spát. Bursián si musí zvyknout nejen lehce vydělávati, ale i lehce ztráceti. 12 Graf 3 znázorňuje portfólio agresívneho investora, v ktorom až 90 % tvoria akcie. 11 Likvidita schopnosť premeny majetku na pohotové platobné prostriedky 12 KOHOUT, P.: Investiční strategie pro třetí tisíciletí s

18 Agresívne akcie 37% Dlhopisy 13% Konzervatívne akcie 50% Graf 3 Rozloženie portfólia agresívnej stratégie Zdroj: vlastná konštrukcia Súčasne s touto stratégiou sa často opakuje slovíčko volatilita. Pre laikov čísla vyjadrujúce volatilitu (kolísanie, miera neistoty) sú abstraktné veličiny. Konkrétnejšiu predstavu môžu získať na základe nasledujúceho obrázku. Graf na obrázku 2 porovnáva vývoj indexov FTSE, ktoré kopírujú rôzne trhy, a to rizikový argentínsky, dynamický ázijský a index zložený z vyspelých celosvetových trhov. FTSE Argentina Index FTSE Asian Real Estate Index FTSE Global Index Obrázok 2 Graf vývoja troch rôznych indexov Zdroj: 11/05/08 Už z tohto grafu je zrejmé, že v dlhodobejšom horizonte sú rizikovejšie trhy výnosnejšie, ale investor musí počítať s tým, že v čase celosvetovej recesie bude volatilita tzv. trhov emerging markets podstatne vyššia, ako na vyspelých trhoch Investičná stratégia podľa frekvencie obchodovania Túto stratégiu môžeme rozdeliť na pasívnu a aktívnu investičnú stratégiu. 18

19 Pasívna investičná stratégia kúp a drž Investori riadiaci sa touto stratégiou nakupujú najmä úrokové cenné papiere a akcie, ktoré držia vo svojich portfóliách dlhšiu dobu, prípadne až do času ich splatnosti. Portfólio nepodlieha v čase veľkým zmenám, skôr len malým alebo vôbec žiadnym. Investori vychádzajú z úsudku, že ceny akcií dlhodobo vždy rastú, pretože rastie aj ekonomika štátu, kontinentu alebo globálne. Tvrdia, že poklesy cien sú výsledkom len krátkodobých javov, ako sú rastúca inflácia, recesia. Tieto straty, ktoré vznikajú krátkodobo, sú potom kompenzované výnosmi v podobe dividend, kapitálových ziskov, čo vyvoláva postupný rast cien akcií. Časový horizont sa posúva za hranicu 10 rokov. Možno povedať, že historické údaje zaznamenané počas posledných desaťročí toto tvrdenie potvrdzujú. Výhodou pasívnej investičnej stratégie je aj úspora na poplatkoch pri obchodovaní. Aktívna investičná stratégia časovanie trhu, obchodovanie Investori predpokladajú, že vedia správne odhadnúť, kedy dôjde k rastu, a kedy k poklesu akciových trhov. Podrobnejšie je problém opísaný v kapitole Likvidné riziko (liquidity risk). Veľkú úlohu tu zohráva dobrá intuícia a najmä dlhodobejšia prax. Ináč je to viac-menej otázkou náhody a šťastia. V súčasnej dobe podľa vyjadrenia finančných expertov investor nemôže dlhodobo prekonať výnosnosť trhu, nakoľko na trhu obchoduje množstvo profesionálnych odborníkov, ktorí svojou snahou realizovať zisk odstraňujú deformácie v ocenení akcií. Okrem toho, investorovi sa väčšinou nepodarí zachytiť začiatky oživenia trhu, ale na trh vstúpi až v ďalšej fáze a nakupuje za ceny vyššie ako tie, za ktoré predtým v panike predával. Obchodovanie s vyššou frekvenciou je spojené s vyššími transakčnými nákladmi, a preto poplatky za správu aktívne riadeného portfólia sú v porovnaní s pasívne riadeným portfóliom o niečo vyššie Investičná stratégia priemerovania nákladov Táto stratégia spočíva v pravidelnom, najčastejšie mesačnom investovaní rovnakých finančných súm do príslušného finančného produktu, bez ohľadu na aktuálnu cenu podielu. Investorovi sa teda spriemerujú ceny kupovaného investičného nástroja v rôznom čase. Niekedy je táto stratégia označovaná ako sporiaca. Jednoznačne platí, 19

20 čím volatilnejšie prostredie s fázami výrazných poklesov, tým je použitie opisovanej metódy, čo sa týka výnosnosti, výhodnejšie. Vyššie zisky sú dosiahnuté elimináciou strát plynúcich z poklesov alebo priamo prepadov trhu, keď jednorázový investor prichádza o podstatne vyššie čiastky ako investor používajúci priemerovanie nákladov. Je to dané tým, že hneď od začiatku stráca percentá z vloženej sumy. Zisky plynúce z rastu trhu sú v tomto prípade síce nižšie, ale na krátkej perióde dokážu vysoké straty jednorazového investora natoľko vynulovať, že je výkonnostne prekonaný investorom používajúcim priemerovanie nákladov. Ale nič nie je jednoznačné. V období troch a viac rokov je priemerovanie nákladov zvyčajne prekonané jednorázovou investíciou. To je spôsobené tým, že v dlhšom období sa výkyvy trhu smerom dolu vyhladia a rozhodujúci je ich dlhodobý rastový trend Investičné stratégie z hľadiska výnosového zamerania Výnosová stratégia Táto stratégia je zameraná na investorov, ktorí dávajú prednosť pravidelnému príjmu pred ziskom z dlhodobého rastu portfólia. Hlavným cieľom investora je dosiahnuť čo najvyšší pravidelný ročný príjem, na druhej strane akceptuje, že hodnota jeho majetku rastie pomaly. Výnosová stratégia sa špecializuje na hodnotové investovanie hodnotové investovanie je bližšie vysvetlené v bodu Hodnotová filozofia. Hodnotová filozofia je veľmi populárna najmä v USA. Rastová stratégia Investor pri uplatňovaní tejto stratégie vyhľadáva akcie spoločností, ktoré nezodpovedajú kritériám uvedeným pre hodnotové akcie, ale na druhej strane vykazujú nadpriemerné a rýchlo rastúce zisky, čiže majú silný rastový potenciál. Ide hlavne o malé a stredné firmy. Rastoví investori, na rozdiel od hodnotových, uprednostňujú rast trhovej ceny akcií pred vyplácanými dividendami. Zisk využívajú predovšetkým na zvýšenie majetku a rozšírenie svojho portfólia Stratégia absolútnej návratnosti Túžba investora po absolútnej návratnosti je neoddeliteľnou súčasťou investovania. Zosilnieva hlavne v čase, keď prichádza pokles trhu a s tým aj obdobie nízkych investičných výnosov. V prostredí nízkych výnosov sú produkty ponúkajúce absolútnu návratnosť stále dôležitejšie, pretože investori sa už nespoliehajú iba na vplyv 20

21 trhu. A preto tradičné investičné stratégie už nemusia nutne predstavovať optimálne riešenie. Tradičné riešenie predstavovalo ochranu pred poklesom a profit z výberu cenných papierov, stratégia absolútnej návratnosti požaduje absolútne výnosy bez ohľadu na vývoj na trhoch. A to je niečo iné, ako ochrana pred poklesom. Hľadá preto riešenia, ktoré mu ponúkajú možnosť skutočnej pridanej hodnoty a ochranu pred stratou. Vzhľadom na to, že portfólia s absolútnou návratnosťou sú všeobecne spravované vzhľadom ku stanovenej cieľovej návratnosti a nie voči benchmarku 13, musí byť investor (manažér) oslobodený od tradičných obmedzení, ktoré mu bránia plne využiť schopnosti generovať dodatočné výnosy. Manažér má väčšiu flexibilitu oproti tradičným manažérom, môže uskutočňovať krátke predaje, môže využívať pákové efekty, môže držať väčšie hotovosti. Výnosy nemajú relatívne žiadnu koreláciu s výnosmi trhu Stratégia zabezpečovania portfólia Základnou myšlienkou stratégie je kombinácia investičných nástrojov tak, aby sa pri rastúcom trhu hodnota portfólia zvyšovala, ale pri klesajúcom trhu aby stratégia obmedzovala stratu. Zabezpečuje, aby hodnota portfólia neklesla v zvolenom časovom horizonte. Pre túto stratégiu je charakteristické, že má definované jedno riešenie, ktoré v priebehu obdobia nemení. Najčastejšie je používaná tzv. stop-loss stratégia. Investor určuje, pod ktorú hodnotu jeho portfólio nesmie klesnúť. Ak ceny ním vlastnených akcií na trhu klesajú tak, že splnenie požiadavky na udržanie stanovenej hodnoty portfólia je ohrozené, investor akcie predá a kúpi dlhopisy s pevným výnosom. 13 Pre investora je benchmark v širšom zmysle akýkoľvek ukazovateľ, s ktorým porovnáva výsledky. 21

22 2 RIZIKÁ A LIKVIDITA PRI INVESTOVANÍ Riziko je súčasťou akejkoľvek činnosti. S investovaním sa spája finančné riziko, ktoré definujeme ako potenciálnu stratu subjektu, ktorá môže vzniknúť v budúcnosti a vyplýva z daného finančného alebo komoditného nástroja alebo finančného či komoditného portfólia. Každé investovanie je spojené s hľadaním riešenia, ktoré prinesie maximálny výnos, maximálnu bezpečnosť a maximálnu likviditu. Výnosom sú všetky príjmy, ktoré plynú z investície od chvíle, keď investor do nej vložil prostriedky až do doby posledného možného príjmu z nej. Pri finančnom investovaní musí investor vychádzať z toho, že nemusí dosiahnuť očakávaný výnos. Preto musí rozlišovať medzi historickým výnosom a očakávaným výnosom. Každý výnos obsahuje dve zložky: dôchodok (úroky, dividendy, apod.) a kapitálové zisky (straty) ako rozdiel medzi predajnou a nákupnou cenou investičného nástroja. Riziko vyjadruje určitý stupeň neistoty, ktorý sa viaže na očakávané výnosy. Predstavuje nebezpečenstvo pre investora, že nedosiahne očakávaný výnos. To znamená, že peňažné toky plynúce z jednotlivých nástrojov nie sú zabezpečené. Riziko je veličina, ktorá obsahuje viaceré faktory. Na investičnom trhu existuje veľký počet rizík a práve pre veľký počet špecifických investičných rizík je pojem investičného rizika ako takého veľmi ťažko definovateľný. S definíciu investičného rizika, ktorá by bola zrozumiteľná hlavne pre radových investorov, má veľké problémy aj Americká komisia pre cenné papiere a burzy. Pred niekoľkými rokmi vyzvala expertov z oblasti kapitálových trhov, aby vypracovali jednoduchú, výstižnú a hlavne štandardizovanú definíciu investičného rizika. Doteraz neexistuje. A z tohto dôvodu neexistuje ani univerzálny spôsob merania rizika. Likvidita je rýchlosť s akou je finančný trh schopný premeniť investíciu vo finančných aktívach na hotovosť pri čo najnižších transakčných nákladoch. 14 Stupeň likvidity závisí hlavne od samotného finančného nástroja, ale aj od charakteru trhu. V praxi sa hodnoty likvidity často vylučujú. Ak sa investor rozhodne vložiť svoje peniaze do nehnuteľnosti, investícia mu prinesie slušný výnos v podobne /04/09 22

23 nájomného a zároveň ide o investíciu s nízkym rizikom, ale v prípade predaja musí investor počítať s tým, že nenájde hneď adekvátny dopyt, a tak nemôže okamžite v čase vymeniť nehnuteľnosť za likvidné prostriedky. Opačným príkladom je investícia do štátnych dlhopisov, ktoré sú síce vysoko likvidné a tiež bezpečné, ale na druhej strane prinášajú len malý výnos Rozdelenie rizík Úverové riziko (credit risk) Najpodstatnejšie na sledovanie je pre investora úverové riziko (credit risk). Úverové riziko a riziko platobnej neschopnosti sa môže materializovať v prípade, ak spoločnosť nie je schopná splácať svoje záväzky a stane sa tzv. insolventnou. Insolventnosť môže byť výsledkom sprenevery peňazí, zlého manažmentu finančných rizík, zlých investícií, straty trhovej pozície a mnohých iných faktorov. Napriek tomu, že držitelia akcií či dlhopisov na danú spoločnosť nie sú problémami so splácaním firemných záväzkov priamo zasiahnutí, akcie spoločnosti v takýchto prípadoch zaznamenávajú prudké poklesy hodnoty. Merítkom kreditného rizika je najčastejšie hodnotenie špecializovaných agentúr, ktoré každej spoločnosti prideľujú konkrétny rating. Najpopulárnejšími hodnotiacimi agentúrami sú Standard & Poor s a Moody s. V USA v súčasnej dobe má pridelený rating okolo osemtisíc subjektov a v Európe zhruba šesťsto subjektov (z nich hodnotenie AA- a lepšie má asi osemdesiat subjektov). Hodnotí sa krajina, spoločnosť a dlhové emisie. V prípade spoločností sa hodnotenie zameriava na veľkosť, relatívny objem dlhu k financovaniu činnosti spoločnosti a podiel na zisku určeného na financovanie dlhu. Agentúry však týmto ukazovateľom prikladajú rôzne dôležitosti. Napríklad Moody s klade dôraz na celkové dlhové zaťaženie a cashflow emitenta, ale Standard & Poor s berie v úvahu ekonomické prostredie emitenta. A tu vzniká rozdielne hodnotenie. Dlh sa posudzuje podľa druhu cenného papiera, seniority (nadradenosti) v prípade zlyhania a podľa pevných limitov na ďalšie prípadné dlhy. Kategórie s hodnotením AAA a BBB sa označujú ako investičné stupne. Dlhy s hodnotením BB, CCC, CC a C sa považujú za špekulatívne stupne. V tabuľke č CHOVANCOVÁ, B.: Finančný trh , str

24 môžeme vidieť systém hodnotenia dlhodobého dlhu podľa Standard & Poor s a Moody s. Tabuľka 2 Systém hodnotenia dlhodobého dlhu podľa S & P a Moody s Zdroj: JÍLEK, J.: Finanční rizika. 2006, str. 21 Okrem dlhodobého dlhu je hodnotený aj krátkodobý dlh, ktorý stanovuje pravdepodobnosť splatenia dlhu s pôvodnou splatnosťou do 365 dní vrátane komerčných cenných papierov Trhové riziko (market risk) Z hľadiska významu druhým podstatným rizikom je trhové riziko. Trhovému riziku sú vystavené všetky aktíva, hoci primárne ovplyvňuje ceny akcií. Samotné trhové riziko je výsledkom pôsobenia veľkého množstva exogénnych faktorov, medzi ktoré patria predovšetkým očakávanie recesie, štrukturálne zmeny v ekonomike, zmeny spotrebiteľských preferencií a politické zmeny. Klasickým príkladom je situácia posledných rokov, keď z dôvodu hypotekárnej krízy došlo aj k ekonomickej kríze, ktorá bola zapríčinená aj zníženou spotrebou obyvateľstva či vyčkávaním na príhodnejší čas na realizáciu investícií či spotreby. Podľa Jozefa Jílka 16, existujú štyri základné kategórie trhového rizika. 16 JÍLEK, J.: Finanční rizika. 2008, str

25 a) akciové riziko (equity risk) riziko straty spôsobené zmenou ceny (kurzu) akcie vo väzbe na držané portfólio alebo individuálnu hodnotu podniku (emitenta). b) komoditné riziko (commodity risk) riziko straty vyvolané zmenami cien (kurzov) komodít, ktoré sú alebo budú v zásobách podniku. c) menové, resp. devízové riziko (currency risk, FX risk) riziko zmeny hodnoty majetku a záväzkov podniku pod vplyvom zmeny menového kurzu. d) úrokové riziko (interest rate risk) riziko straty a ekonomického dopadu na subjekt spôsobené vývojom trhovej úrokovej miery. Môže mať podobu rizika zmeny úrokových mier, zmeny tvaru výnosovej krivky, zmeny vzťahu medzi spotovými a forwardovými úrokovými mierami či zmeny volatility úrokových mier. Tento jav bol veľmi zreteľný aj na Slovensku, kde pokles úrokových sadzieb v minulých rokoch prinútil obyvateľov hľadať iné formy investovania, než ich jednoducho nechať na bežnom alebo termínovanom účte v banke. A tak investori koncentrovali investície do otvorených podielových fondov peňažného trhu a trhu s dlhopismi. Investori boli spokojní s počiatočným výnosom a často ani vlastne nevedeli, čo nakúpili. Pokles úrokových sadzieb súvisel s dobrým makroekonomickým vývojom krajiny, ale v dôsledku zvýšenia miery inflácie pod vplyvom rastu ekonomiky došlo v roku 2006 na varovanie analytikov a NBS zareagovala zvýšením úrokových sadzieb z 3 na 4,7 % p. a. Na základe zvýšenia úrokových sadzieb došlo k poklesu výkonnosti dlhopisových aj niektorých peňažných fondov. Investori prežívali vytriezvenie zo svojich niekedy prehnaných očakávaní, ktoré často končili predčasným vystúpením z fondu spravidla pred dovŕšením maturity, resp. lehoty splatnosti dominantnej časti aktív portfólia fondu. Podobne aj v rokoch 2008 došlo na trhu s dlhopismi k zaujímavej situácii. Negatívna nálada ovplyvnená hlavne obavami z rastúcej inflácie a rastúcimi cenami komodít stlačila ceny dlhopisov a vyniesla ich výnosy na úroveň, ktorú trh za posledných osem rokov nezaznamenal. V dlhopisových fondoch investori videli len klesajúcu krivku hodnoty svojich portfólií a mnohí v panike podielové listy dlhopisových fondov odkúpili. Situácia sa však dramaticky obrátila a investori, ktorí sa riadili prognózami o spomaľujúcom sa raste ekonomík a pravdepodobnom poklese inflácie a poklesu úrokových sadzieb, budú ťažiť zo slušného nárastu dlhopisov 25

26 vo svojich portfóliách. V roku 2008 úrokové sadzby na Slovensku aj v Európskej únii boli 4,25 %. V priebehu zhruba 10 mesiacov hlavná sadzba Európskej centrálnej banky poklesla na 1,25 % 17 a očakáva sa jej opätovné zníženie až na 1 %. V dvoch nasledujúcich prehľadoch sú údaje, ktoré potvrdzujú panické odkupy z peňažných a podielových fondov v Slovenskej republike za obdobie od až Tabuľka 3 Spätný odkúp podielových listov niektorých OPF k Zdroj: vlastná konštrukcia, údaje: Likvidné riziko (liquidity risk) Riziko likvidity charakterizuje možnosť, že hospodáriaci subjekt nebude mať dostatok likvidných prostriedkov v čase, keď má plniť isté finančné záväzky. Je spojené so schopnosťou splácania a speňažiteľnosťou majetku a záväzkov. Týka sa to nielen individuálneho podniku, ale aj finančného trhu. Základné rozdelenie likvidného rizika: a) riziko financovania (funding risk) týka sa schopnosti splniť požiadavky na investovanie a financovanie vzhľadom na nesúlad v peňažných tokoch (cashflow), b) riziko trhovej likvidity (market liquidity risk) riziko, ktoré spočíva v neschopnosti dostatočne rýchlo zlikvidovať finančné nástroje, a to 17 Sadzby Európskej centrálnej banky k

27 v dostatočnom objeme za rozumnú cenu. Ide o riziko, že na trhu dôjde k poklesu likvidity nástrojov a nebude existovať rozumná cena. Zvýši sa rozpätie medzi cenami dopytu (bid) a ponuky (offer) tak, že účastník trhu nebude môcť predať alebo nakúpiť nástroj, aby uzavrel svoje pozície. I keď sa môže domnievať, že portfólio má hodnotu, neprítomnosť likvidity na trhu spôsobuje, že o nástroje portfólia nemusí byť na trhu záujem Špecifické riziko (specific risk) Vyplýva z charakteru investície. Znamená to, že investor musí počítať s tým, že emitent bude nesolventný a nesplní si svoje záväzky. Špecifické riziko môžeme ešte podrobnejšie členiť na: a) operačné riziko (operation risk) je riziko, že firma nebude schopná generovať dostatočné tržby na krytie fixných nákladov jej činnosti. Týka sa aktívnej strany súvahy firmy, b) finančné riziko (liability risk) vyplýva z pomeru dlhu a kapitálu. Ak je pomer vysoký, je vyšší aj stupeň rizika, pretože v prípade nízkych tržieb môže firma utrpieť vysokú stratu, pretože veľkú časť tržieb bude musieť použiť na úhradu úrokových nákladov a splátok úverov, c) záložné riziko (security risk) vyplýva z toho, že v prípade bankrotu a likvidácie spoločnosti majú majitelia dlhopisov a akcií rôzne postavenie, z čoho vyplývajú i ich rôzne právne nároky, d) riziko predčasného splatenia (risk of prematurely repayment) vyplýva z toho, že niektoré cenné papiere môžu byť odkúpené skôr, ako uplynie ich doba splatnosti. Túto možnosť emitent využíva v prípade, že podmienky na trhu nie sú pre neho výhodné, e) riziko konverzie (conversion risk of a debt) vyplýva z toho, že je možné zmeniť (konvertovať) jeden cenný papier za iný druh cenného papiera (rozdiel môže byť v dobe splatnosti), a tak investor môže utrpieť stratu, f) manažérske riziko (management risk) vyplýva z kvality manažmentu, ktorý prispieva k tomu, že firma prosperuje alebo je stratová. Donedávna sa toto riziko pripisovalo len novým firmám, v ktorých ešte manažment nemá skúsenosti a uvedené riziko vzniká v dôsledku ľudských chýb. V poslednom čase sme boli svedkami rôznych krachov amerických gigantov, kde práve manažéri boli jednou z príčin ich bankrotu, 27

28 g) reinvestičné riziko (reinvestment risk) je taktiež spojené so zmenou úrokových sadzieb. Platí tu však opačná situácia. V prípade poklesu úrokových sadzieb utrpí straty aj investor, pretože reinvestuje svoje výnosy už pri nižších úrokových sadzbách. Napríklad v súčasnej dobe klienti slovenských bánk predčasne splácajú dlhodobé úvery poskytnuté pred niekoľkými rokmi a banka (investor) je nútená reinvestovať finančné zdroje do nových úverov, avšak za nižšie sadzby a častokrát aj nižšie marže, h) politické riziko (political risk) sa viaže na politický systém, volebný cyklus, rôzne aktivity a rozhodnutia vlády, i) právne riziko (legal risk) sa týka dokumentácie, právnej spôsobilosti subjektov uzatvárať kontrakty, legality a posuditeľnosti kontraktov. Právna spôsobilosť subjektov uzatvárať kontrakty je rozhodujúca pre zabezpečenie ich vynútiteľnosti, j) systémové riziko (systematic risk) je keď neschopnosť jednej inštitúcie splniť svoje záväzky pri ich splatnosti spôsobí, že iné inštitúcie nebudú schopné splniť svoje záväzky. Toto zlyhanie môže vyvolať značné likvidné a úverové problémy a v konečnom dôsledku môže ohroziť stabilitu finančných trhov. Živým príkladom je neschopnosť alebo neochota dlžníkov v Spojených štátoch amerických splácať hypotekárne úvery, a to v dôsledku zvýšenia úrokových sadzieb na trhu s úvermi a následného pádu cien nehnuteľností. Táto následná situácia vznikla v dôsledku vysokého nárastu ponúkaných nehnuteľností v exekúciách a celkovom nasýtenom trhu s nehnuteľnosťami. Keďže nehnuteľnosti slúžili ako zábezpeka za poskytnuté úvery a mnohé sa stali nedobytnými, finančné ústavy začali odpisovať nedobytné pohľadávky, ktoré narastali geometrickým radom. Výsledkom bolo úplné zamrznutie finančného trhu a v súčasnej dobe sa prehodnocuje celý úverový a pôžičkový systém na celom svete vrátane krajín, ktoré primárne hypotekárnou krízou postihnuté neboli, ale boli postihnuté ekonomickou krízou, ktorá je dôsledkom hypotekárnej krízy. 2.2 Stanovenie rizika u klienta Jeden z najdôležitejších nástrojov slúžiacich na tvorbu návrhu portfólia pre investora je analýza rizikového profilu investora. Správne vyhotovenie a spracovanie investičného dotazníka je kľúčom ku konečnému výsledku. Rozhovor s investorom pred 28

29 investovaním by sa nemal podceňovať, ale naopak. V prvom rade treba zistiť dôvod investovania, čas, počas ktorého môžu byť peniaze zainvestované, ďalej či pôjde o jednorázovú investíciu, niekoľko investícií za sebou, alebo o pravidelné sporenie. A v neposlednom rade aj pomer výšky investície ku klientovmu celkovému majetku či mesačnému príjmu. K eliminácií nesprávnych investičných rozhodnutí slúži aj nová smernica Európského parlamentu a Rady Európy 18, ktorá obsahuje štvorstupňový model legislatívnych a nelegislatívnych prvkov regulácie finančného trhu (banky, obchodníci s cennými papiermi (ďalej len CP), správcovské spoločnosti, sprostredkovatelia investičných služieb, burzy). Regulácia sa rozširuje najmä na poskytovateľov investičného poradenstva, obchodníkov s komoditnými a menovými derivátmi a samotné komoditné burzy, a to tak, že tieto služby môžu poskytovať len licencovaní obchodníci. Licenciu na Slovensku udeľuje NBS. Smernica okrem iného stanovuje aj pravidlá činnosti obchodníka, ktoré zahŕňajú nielen poskytovanie širšieho okruhu informácií a povinnosti vykonávať pokyny investorov (klientov) za najlepších podmienok (best execution), ale aj povinnosť vykonania testu vhodnosti a testu primerateľnosti. Test vhodnosti (Suitability test) spočíva v získaní potrebných informácií o znalostiach, skúsenostiach investora, jeho finančnej situácií a finančných cieľoch a na základe týchto informácií odporučiť klientovi investičné služby a finančný nástroj, ktorý je pre neho vhodný. V prílohe B je vyplnený test vhodnosti finančných nástrojov pre neprofesionálnych klientov UniCredit Bank Slovakia a. s., ktorý sme vyplnili k modelovému príkladu uvedenému v kapitole 5 Modelové portfólio. Test primeranosti finančného nástroja (Appropriateness test) sa vykonáva pri poskytovaní iných ako investičných služieb ako investičného poradenstva alebo riadenia portfólia. Klient je požiadaný o poskytnutie informácií o jeho znalostiach a skúsenostiach v oblasti investovania do konkrétneho finančného nástroja alebo investičnej služby a na základe týchto informácií musí obchodník určiť, či si klient dostatočne uvedomuje riziká spojené s príslušným druhom finančného nástroja, resp. službou. Nevykonanie testu, prípadne posúdenie finančného nástroja a služby ako neprimeraných pre klienta nebráni vykonaniu služby pokiaľ je klient upozornený na možné dôsledky súvisiace s požadovanou službou. 18 Smernica MiFID (Markets in Financial Instruments Directive) č. 2004/39/ES z 21. apríla

30 3 INVESTIČNÉ NÁSTROJE, PRODUKTY A DERIVÁTY 3.1 Depozitná zmenka Depozitné zmenky sú hybridným finančným nástrojom s niektorými charakteristikami termínovaných depozitných certifikátov a zároveň s niektorými podobnosťami korporátnych dlhopisov. Podľa Ptáčka je: depozitná zmenka obchodovateľný cenný papier, pri ktorom sa vystavovateľ (banka) zaväzuje, že zaplatí oprávnenej osobe určitú peňažnú sumu na určitom mieste a v určitom čase, ako je uvedené na zmenke. 19 Zvyčajne investor platí diskontnú sumu. Úrokový výnos je podstatne vyšší ako na bežných účtoch a spolu s diskontovanou sumou tvorí zmenkovú sumu, ktorá je uvedená na zmenke číselne i slovne. Z pohľadu investora je depozitná zmenka zaujímavým investičným nástrojom. V prípade, že je vystavená komerčnou bankou, investor má možnosť kótovať svoje finančné aktíva na medzibankovom trhu za aktuálnu úrokovú sadzbu, ktorá je znížená o obchodnú maržu banky. Keďže zmenka nepodlieha Fondu ochrany vkladov, úrokový výnos je vyšší ako by bol na termínovanej úložke. 3.2 Depozitné certifikáty Depozitný certifikát je úročená potvrdenka o uložení peňažných prostriedkov na určitú dobu v bankách alebo iných depozitných inštitúciách. Depozitné certifikáty (DC) vznikli v roku 1961 v USA. Tieto cenné papiere sa začali vydávať v USA už dávnejšie, ale ako neobchodovateľné. Prvým emitentom obchodovateľných cenných papierov bola The First National City Bank of New York, ktorá ich emitovala v menovitej hodnote USD. Obchodníci s CP vytvorili pre tieto CP sekundárny trh, čím sa stali vysoko likvidným nástrojom. Dôvodom vzniku tohto nástroja bol dlhodobý trend poklesu vkladov v bankách, ktorý bol zapríčinený novými ponukami finančného trhu (štátne pokladničné poukážky, dohody o spätnom odkúpení, atď.) Snahou bánk bolo zatraktívniť svoje produkty a prilákať späť svojich klientov. Úroková sadzba obvykle odráža existujúce trhové podmienky. V období veľkého dopytu po pôžičkách rastie a v období ľahko dostupných peňazí klesá. 19 PTÁČEK, J.: Úspory a vklady. 1996, str

31 Súčasťou DC sú podmienky emisie uvedené na rube certifikátu, ktoré sú záväzné pre banku i majiteľa certifikátu. Výber peňazí vložených do DC je väčšinou možný iba po uplynutí termínu splatnosti DC. Na Slovensku bol najvyšší dopyt po DC pred niekoľkými rokmi, kedy DC patril medzi nové formy ukladania voľných peňažných zdrojov po rokoch úložiek na termínovaných účtoch a vkladných knižkách. Avšak s pokračujúcim rozvojom kapitálového trhu vznikli ďalšie produkty a služby umožňujúce zhodnocovať voľné finančné zdroje individuálnych investorov, ako napríklad otvorené podielové fondy peňažného trhu, ktoré výrazne obmedzili dopyt po DC. 3.3 Dlhopisy Dlhopis je cenný papier vydávaný dlžníkom, pri ktorom sa dlžník zaväzuje vyplatiť požičané peniaze za vopred stanovených pravidiel vo vopred stanovenom termíne. Ak ide o kupónové dlhopisy, tak aj úroky vo forme kupónov. Úroky sú vyplácané až do konca platnosti dlhopisu. V tom okamihu investor obdrží späť i prostriedky, ktoré za dlhopis pri jeho kúpe zaplatil (tzv. cenu, čiže nominálnu hodnotu dlhopisu). Emitent prostredníctvom dlhopisov hľadá na kapitálovom trhu investorov, ktorí sú ochotní vložiť do jeho cenných papierov svoje peňažné prostriedky. Dlhopis je pôžičkou, ktorú poskytuje jeho nový majiteľ emitentovi. Dlhopisy nakupujú najčastejšie tzv. inštitucionálni investori (banky, investičné spoločnosti, poisťovne, a pod.). Aj drobný investor môže investovať do dlhopisov, a to predovšetkým do dlhopisov s nižšími nominálnymi hodnotami alebo cez dlhopisové fondy. Členenie dlhopisov podľa typu: a) nulové dlhopisy (zero bondy): CP, ktoré nemajú úročenie. Výnos ich majiteľa spočíva v rozdiele medzi cenou, za ktorú investor dlhopis v dobe emisie skutočne nakúpil a nominálnou hodnotou uvedenou na dlhopise. Výhody sú hlavne v daňovej oblasti. Úrok z ostatných dlhopisov podlieha každoročnému zdaneniu, zisk z nulových dlhopisov sa daní až na konci doby splatnosti, čo môžu oceniť hlavne dôchodcovia vzhľadom k ich nižším príjmom, b) prémiové dlhopisy: dlhopisy určené predovšetkým pre investorov, ktorí dokážu akceptovať vyššie riziko. Výnos z prémiových dlhopisov nie je pevne stanovený a o vyššom výnose niektorých majiteľov dlhopisu rozhodne v deň splatnosti úroku los, 31

32 c) odberné dlhopisy dávajú majiteľom právo na odber akcií emitenta, prípadne iných dlhopisov alebo CP. Dlhopisy pri odbere akcie nezanikajú, a tak ich úročenie pokračuje ďalej. Pri odbere akcií je kľúčový odberný pomer, tzn. koľko akcií dostane za jeden dlhopis. Vyskytujú sa aj výmenné dlhopisy. Po výmene dlhopisov za akcie už ďalej úverový vzťah nepokračuje. Majiteľ dlhopis odovzdá a zostávajú mu len akcie, d) junk bondy sú CP vydávané podnikmi v čase zlej hospodárskej situácie, keď už nemajú veľkú nádej na vypožičanie prostriedkov od investorov ani od bánk prostredníctvom úveru či akcií. Medzi tieto dlhopisy radíme aj tituly emitované štátmi s nízkym ratingom. Aby bol o junk body záujem, musia mať vysoké zhodnotenie, prípadne ich predaj sa realizuje hlboko pod nominálnou hodnotou (tzv. emisia s disážiom), e) konzola je tzv. večný dlhopis. Úroky z takéhoto CP sa vyplácajú až do smrti majiteľa alebo v prípade prenositeľnosti na dediča aj dlhšie. Vydáva ich len štát, a to za účelom krytia vojnových výdavkov. Investor nemá nárok na splatenie dlhu, ale na nekonečne dlhú dobu pravidelného ročného príjmu. Členenie dlhopisov podľa emitenta: a) štátne dlhopisy: CP emitované vládou (napríklad k pokrytiu schodku štátneho rozpočtu, k vybudovaniu ciest a iných infraštruktúr), b) pokladničné poukážky: krátkodobé CP emitované centrálnou bankou. Nie sú obchodovateľné na burze CP, c) hypotekárne záložné listy (HZL), ktorými banky refinancujú investičné pôžičky. HZL sú zaistené hypotékou na nehnuteľný majetok, d) komunálne dlhopisy: tento typ dlhopisov vydávajú obce alebo banka. Prostriedky z dlhopisov bývajú používané na zdokonalenie infraštruktúry v obci (plynovody, kanalizácie, elektrifikácie, komunikácie a pod.), e) zamestnanecké dlhopisy: CP, ktoré emitujú firmy pre vlastných zamestnancov. V prípade rozviazania pracovného pomeru má majiteľ tohto dlhopisu nárok na predaj dlhopisov za nominálnu hodnotu a podiel úroku. Práva vyplývajúce zo zamestnaneckých dlhopisov sa dedia, f) podnikové dlhopisy: vydávajú ich podniky pre širokú investorskú verejnosť i pre inštitucionálnych investorov. Keďže s podnikovými dlhopismi je späté vyššie riziko ich nesplatenia, dlhopisy ponúkajú vyšší úrok. 32

33 g) bankové dlhopisy: zvláštna skupina CP (možno podskupina podnikových dlhopisov) emitovaná bankami. Pre investora zaujímavé, pretože ich nákup je možný prostredníctvom pobočkovej siete banky. 3.4 Akcie Akcie radíme medzi majetkové cenné papiere a predstavujú právo držiteľa podieľať sa na zisku akciovej spoločnosti, na jej riadení a v prípade likvidácie aj na likvidačnom zostatku. Akcie či akciový trh pripomínajú hojdačku. Indexy akciových trhov sa menia každý deň. Aj keď zväčšia len o niekoľko desatín percenta, celková zmena za jeden rok môže dosiahnuť aj vyše 20 %, smerom hore i dole v poslednom období pokles na akciových trhoch dosahuje 50 %. Ako sa vyvíjali akciové trhy počas veľmi dlhého obdobia, môžeme vidieť na dvoch nasledujúcich grafoch. Na grafe 4 je znázornený vývoj najstaršieho akciového indexu na svete amerického Dow Jones, a to od roku 1895 až po súčasnosť. Na začiatku jeho merania mal hodnotu 41 bodov, v októbri v roku 2007 mal hodnotu bodov. Za 113 rokov jeho hodnota narástla 342-krát. Vo februári v roku 2009 jeho hodnota poklesla na bodov. Graf 4 Hodnoty indexu Dow Jones Zdroj: BALÁŽ, V.: Sevisbrokers Finance Grafy z dielne Baláža, V. zo Sevisbrokers Finance prevzaté z článku na stránke: sposobom-sporenia.html, 09/04/09 33

34 Z grafu 5 vidíme, že reálna hodnota indexu Dow Jones narástla 7-násobne. Je zrejmé aj to, že hodnotu indexu ovplyvňujú rôzne ekonomické a politické udalostí, ale dlhodobým trendom je rast indexu. Graf 5 Index Dow Jones , stále ceny Zdroj: BALÁŽ, V.: Sevisbrokers Finance Tabuľka 4 porovnáva výnosy z amerických akcií a dlhopisov za roky 1927 až Vidíme, že v tomto období akcie ponúkli takmer štvornásobne vyšší výnos ako dlhopisy. Tabuľka 4 Priemerné ročné výnosy z akcií Zdroj: BALÁŽ, V.: Sevisbrokers Finance Akcie sú omnoho rizikovejšie ako dlhopisy a ich výnosy kolíšu viac ako pri dlhopisoch. Ľudia zvyknutí na istotu vkladnej knižky a termínovaného vkladu môžu takéto výrazné zmeny znášať veľmi ťažko, a to hlavne v čase, keď akciový trh prudko 34

35 padá. Averzia voči strate má hlboké emocionálne korene a dá sa len veľmi ťažko odstrániť. Na akciových trhoch sa pohybujú tisícky spoločností, a to od tých najväčších tzv. vlajkových lodí ako je Microsoft či Ford, až po regionálne vodárne a tehelne. Veľkosť firmy sa hodnotí podľa jej trhovej kapitalizácie. Všeobecne spoločnosti s nižšou kapitalizáciou (tzv. small caps) prinášajú vyšší výnos, ale sú určené pre hráčov s oceľovými nervami. Z tabuľky 4 vidíme, že akcie najmenších firiem mali najvyšší ročný nárast ceny vyše 155 %, ale najhlbší pokles dosiahol takmer 60 %. Podobne sa správajú aj akcie známych a vážených spoločnosti, ktoré investori považujú za spoľahlivé a sú ochotní za ich akcie aj priplatiť (akcie typu growth ). Investičný horizont nie je vo väčšine prípadov totožný s hodnotiacim obdobím. Hodnotiť akcie je možné len v kontexte pomeru výnosu a rizika, ktorý je pre tento typ finančného aktíva typický. Kto chce veľa zarobiť, musí aj veľa riskovať a niekedy aj na svoj výnos dlho čakať. Ale ak aj investor podstúpi vysoké riziko, nikto mu nezaručí, že dosiahne vysoké výnosy. 3.5 Investičné certifikáty Investičný certifikát či Indexový certifikát (ďalej len IC) je cenný papier, ktorého cena je viazaná na niektorý zo svetových indexov. Jeho životnosť môže aj nemusí byť obmedzená. Cena IC sa odvíja priamo od hodnoty indexu v bodoch a predstavuje právo investora získať hodnotu podkladového indexu v deň splatnosti. To znamená, že investor získava cenný papier, ktorý participuje na výkone aktív obsiahnutých v podkladovom indexe, respektíve na fluktuácii daného indexu. Kúpou IC investor nakupuje už zostavené portfólio akcií a tým eliminuje poplatky, ktoré by boli niekoľkonásobne vyššie v prípade tvorby vlastného portfólia. S IC sa obchoduje počas celého obchodného dňa, pričom cena sa odvíja od dopytu a ponuky na burze a na 99,9 % odráža pohyb ceny podkladového aktíva. Hodnota IC je stanovená ako pomer k celkovej hodnote portfólia. Z právneho hľadiska ide o dlžný úpis, ktorého hodnota je odvodená od hodnoty všetkých obsiahnutých zložiek (akcie, akciové indexy, akciové koše, dlhopisové indexy, prípadne drahé kovy) a od pomeru odberu. Investor si môže kúpiť u emitenta certifikát, ktorý si pri jeho splatnosti môže nechať vyplatiť a ak má kúpený certifikát tzv. open end (certifikát bez stanoveného času splatnosti), môže ho mať v držbe dlhodobo a tak ušetrí na nákladoch za opätovné nákupy ďalších certifikátov. 35

36 Typy certifikátov: indexové, bonusové, diskontové, garantované, outperformance, tématické, basket, expres, twin-win, sprint či outperformance certifikáty. IC sú vhodné nielen ako doplnok a nástroj lepšej diverzifikácie investičného portfólia, ale sú dobrým základným investičným inštrumentom pre dlhodobé investičné stratégie. Sú menej rizikové ako jednotlivé akcie, transparentnejšie a lacnejšie ako investičné fondy. Úspora na poplatkoch ale nie je jednoznačná. Čím vyššia suma, tým lepšie. Najvhodnejšie spôsoby, ako napodobniť výkon indexu, je investícia do fondov ETF a indexových investičných certifikátov. Oba nástroje sa obchodujú na burzách a možno ich kúpiť cez obchodníkov s cennými papiermi a banky. Ekvivalentom vstupných poplatkov sú v tomto prípade poplatky za zrealizovanie pokynov nákup/predaj. Poplatky za obchody u obchodníka s cennými papiermi sú z väčšej časti fixné. Indexové certifikáty ETF sa objavili na začiatku 90-tých rokov, kedy bol na americkú burzu AMEX uvedený investičný nástroj SPDR 21, ktorý kopíruje pohyb indexu S&P 500. Akcie vo fonde, ktorý je správcom SPDR majú rovnaké zastúpenie a váhu ako akcie v indexe S&P 500. Ich hodnota však reprezentuje len 1/10 hodnoty daného aktíva v indexe S&P 500, čo sa v konečnom dôsledku odzrkadľuje v hodnote SPY 22 (1/10 hodnoty S&P 500). Príklad: IC ktorého podkladovým aktívom je nemecký index DAX s pomerom 1:100 bol nakúpený za cenu 40 EUR (to znamená, že DAX bol v tom čase na 4000 bodoch). Pokiaľ index stúpne o 400 bodov (10 %), stúpne cena nakúpeného certifikátu o 4 EUR (10 %). To platí samozrejme aj opačne. Ponuka investičných certifikátov na slovenskom kapitálovom trhu je obmedzená. Ich predajom sa zaoberajú skôr obchodníci s cennými papiermi ako banky. Momentálne širšiu ponuku investičných certifikátov má len Privat Banka, a.s. Ostatné banky sa zamerali na podobný produkt, a to štruktúrované vklady. 21 Standard and Poor s Depositary Receipts, akcie, resp. podiel fondu spadajúceho do skupiny ETF, odráža dynamiku S&P 500, je desatinou aktuálnej hodnoty S&P SPY je v podstate akcia, ktorá reprezentuje určitý podiel vo fonde SPDR a jej vlastník je oprávnený na výplatu dividend, ktoré sú tvorené dividendami jednotlivých spoločností, ktorých akcie sú v správe fondu 36

37 3.6 Štruktúrované vklady Štruktúrované vklady a zaistené fondy pracujú na podobných princípoch a na finančnom trhu sa ujal ich ďalší názov zaručená investícia alebo garantovaný vklad. Základným rozdielom medzi garantovaným vkladom a zaisteným fondom je štatút ich poskytovateľa. Garantované vklady sú v ponuke bánk, zaistené fondy spravujú správcovské spoločnosti. Tie ich neraz predávajú aj prostredníctvom bankových domov. Zaručené produkty sa vždy odlišujú v niekoľkých parametroch, a to či garantujú len vyplatenie vloženej sumy alebo aj určitý minimálny výnos, ako sa stanovuje celkový výnos, či je obmedzený alebo nie a či z nárastu indexov dostane investor iba časť. Líšia sa, samozrejme, aj v dĺžke viazanosti a dôležitý je vstupný poplatok a možnosti predčasného výberu vloženej sumy. Ako zaručené vklady fungujú? Banky zvyčajne poskladajú produkt z viacerých finančných nástrojov do jedného produktu. Najjednoduchším modelom je, že banka kúpi za väčšinu peňazí bezpečný dlhopis, ktorý do splatnosti vďaka kupónovým úrokom zabezpečí nárast na vloženú hodnotu a z menšieho dielu uzatvorí napríklad opciu na akciový index. Skladanie obsahuje výber podkladového aktíva (to je tá časť, ktorá môže priniesť vyšší výnos), ďalej zostavenie vzorca, a stanovenie viazanosti a garancie. Príkladom zostavenia tejto kombinácie môže byť portfólio zložené z tzv. zero bonds, ktoré správca nakúpi za 70 % ich budúcej hodnoty, čo znamená v čase stopercentnú istotu vkladu. Zvyšných 30 % sú aktíva akciovej zložky, kde budúci potenciál výnosu je rozdeľovaný podľa vopred dohodnutej participácie medzi klientom a správcom. Vo svete peňazí sa táto metóda nazýva OBPI (Option Based Portfolio Insurance). Štruktúrované a garantované produkty nepatria medzi jednoduché produkty na pochopenie. Je to aj tým, že v tomto segmente momentálne neexistuje jednotná terminológia, a preto aj maličkosť vo výpočte môže rozhodnúť o konečnom výnose pre investora. Pravidlá výpočtov nie sú jednoduché. Napríklad priebežné zhodnotenie a celkový výnos produktu UniVklad TOP sa počíta podľa nasledovného vzorca. Eurostoxx Eurostoxx50 0 PA = priemerné zhodnotenie v % PA = x 100 Eurostoxx50 1 priemerná hodnota PA Eurostoxx50 0 Eurostoxx50 0 hodnota PA k štrukturovaný produkt UniCredit Bank Slovakia a. s. 37

38 Tento finančný nástroj bol veľmi obľúbený v rokoch 2006 či Skoro každý finančný ústav na Slovensku ponúkal investorom štruktúrovaný vklad. Niektoré boli naviazané na vývoj mien, niektoré na akcie, akciové koše či priamo komodity. V roku 2008 sa banky vo vývoji týchto produktov odmlčali a čakali na vývoj situácie na finančnom trhu a druhým aspektom bola príprava na prijatie novej Euro meny. Rok 2009 potvrdil, že klesajúce úrokové sadzby na peňažnom trhu a sklamanie investorov z akciového a dlhopisového trhu znovu oživujú priestor pre tento typ produktov. Navyše k tomu prispieva aj 100% ručenie Fondom ochrany vkladov za vklady obyvateľov bez ich 10% spoluúčasti. V prílohe C sú uvedené všetky ponúkane štruktúrované vklady bánk pôsobiacich na slovenskom trhu, ktorých upisovacie obdobie spadá do 1. štvrťroku Pre investorov je štruktúrovaný vklad veľmi bezpečnou investíciou. V prípade, že štruktúrovaný vklad je napr. naviazaný na zlato, aj pri jeho oslabujúcich indexoch, investor má istotu vrátenia pôvodnej investície, prípadne zníženú o vstupný poplatok. Ako príklad môžeme zobrať štruktúrovaný vklad ProfitGold od UniCredit Bank Slovakia a. s.. Výnos ProfitGoldu závisí od vývoja hodnoty drahých kovov zlata a platiny. Podkladové aktívum je kôš indexov naviazaných na vývoj zlata a platiny. DJ- AIG Gold Sub-Index s váhou 30 % na celkovom koši a Platinum index s váhou 70 % na celkovom koši. Vývoj indexu môžeme vidieť v nasledujúcej tabuľke 5, z ktorej je zrejmé, že aj keď komoditné trhy so zlatom a platinou oslabili až o 20 % a výnos dosahuje zápornú hodnotu, investor môže byť spokojný, pretože momentálne jeho investícia sa znehodnotila len o stratenú príležitosť z trojročného termínovaného vkladu či inflácie. Tabuľka 5 Vývoj štruktúrovaného vkladu ProfitGold k Zdroj: 02/02/09 38

39 listy. 25 Kolektívne investovanie na Slovensku a podnikanie v oblasti správy a riadenia 3.7 Podielové fondy Aj keď sa počiatky kolektívneho investovania spájajú so 17. storočím s tzv. platanion loan a tontinue 24, investovanie prostredníctvom fondov sa objavuje až v druhej polovici 18. storočia. V roku 1774 holandský obchodník a maklér Abraham van Kitwich zakladá prvého predchodcu dnešných fondov: Eendragt Maakt Magt. Tento fond ponúkal drobným investorom diverzifikáciu a rozloženie rizika v priebehu finančnej krízy Rozloženie rizika bolo riešené nákupom rakúskych, dánskych, nemeckých španielskych, švédskych a ruských dlhopisov, ktoré emitovali vlády kolónií v strednej a južnej Amerike. Fond bol natoľko úspešný, že umožnil vznik a rozvoj ďalších fondov kolektívneho investovania. Koncom 19. storočia vznikli prvé investičné spoločnosti v USA. Prvým americkým fondom bol Boston Personal Property Trust, ktorý bol založený v roku Absolútna väčšina fondov bola typu uzavretých fondov. Až v roku 1924 vzniká Massachusetts Investor Trust ako prvý otvorený podielový fond. Do portfólií boli nakupované predovšetkým dlhopisy (štátne a dlhopisy železničných spoločností) a až neskôr k nim pribudli aj akcie. Medzníkom medzi prvým obdobím a druhým je druhá svetová vojna. Po druhej svetovej vojne dochádza k obnove štátov, hospodárstiev a ekonomík, do ktorých prúdia obrovské objemy peňazí a dochádza k novej prosperite vojnou zničených podnikov a firiem. Dôsledkom je rast cien akcií a tým celkového finančného trhu. Na prelome 20. a 21. storočia nastáva boom v kolektívnom investovaní. Globálne je evidovaných viac než 40 tisíc fondov, v ktorých sa sústreďuje viac ako 50 % úspor. V USA zdroje uvádzajú, že viac ako 78 % domácností vlastní podielové podielových fondov má niekoľko etáp. Prvá etapa sa viaže na obdobie privatizácie, kedy správa fondov doplňovala správu privatizačných fondov. Najväčšie investičné spoločnosti založili komerčné banky alebo veľké podniky, ktoré mali dostatok voľných 24 platanion loan špeciálne úvery pre majiteľov koloniálnych plantáži tontine dlžník dáva sľub skupine investorov, že bude každoročne vyplácať dôchodok tým z nich, ktorí sú nažive 25 CHOVANCOVÁ, B.: Uberá sa kolektívne investovanie na Slovensku správnym smerom? Biatec, ročník 9, júl 2001, str

40 finančných zdrojov na investovanie do sektora finančných služieb, či účasť v privatizácii. Investičné fondy v tomto čase získali celkove akcie v menovitej hodnote cca 55 mld. Sk. 10 najväčších fondov skoncentrovalo 80 % všetkého majetku spravovaného fondami a 71 % majetku, ktorý bol privatizovaný kupónovou metódou. 26 V roku 1993 bola ukončená prvá vlna kupónovej privatizácie a Investičné podielové fondy (IPF) sa transformovali na investičné fondy. Koncom roku sa objavili prvé výhrady orgánov štátnej správy voči investičným spoločnostiam, ktoré poukazovali predovšetkým na nedostatočnú reguláciu slovenského kapitálového trhu. K prvému zásahu zo strany orgánov štátnej správy došlo v marci a tento neadekvátny zásah (spochybnený aj Najvyšším súdom SR) spôsobil problémy a súčasne bola vážnym spôsobom narušená dôvera obyvateľstva v kolektívne investovanie. Reálna hodnota majetku spravovaného IF poklesla v roku 1995 na 24 mld. Sk, t. j. o viac ako 50 % oproti roku 1993, pričom cena akcií IF v tomto období dosahovala len 30 % čistej hodnoty majetku pripadajúceho na akciu. Správcovia podielových fondov sa pri investovaní orientujú nielen na jednotlivé druhy finančných nástrojov, ako sú napríklad akcie či dlhopisy, ale často aj na konkrétne regióny. Na burzách v Európe investujú eurá, v New Yorku zasa doláre a na Slovensku donedávna slovenské koruny. Fondy potom zvyčajne udávajú zhodnotenie vypočítané predovšetkým v závislosti od geografickej oblasti, v ktorej investujú. Najmä domáce fondy udávali aj výkonnosť prepočítanú na slovenské koruny, aby sa tak mohli drobní investori jednoduchšie orientovať. Otvorené podielové fondy vydávajú svojím podielnikom výmenou za vložené peniaze tzv. podielové listy, ktorých hodnota zodpovedá podielu investovaných prostriedkov na vlastnom imaní fondu. Kurz podielového listu tak vždy dáva presnú informáciu o tom, ako sa mení zhodnotenie portfólia fondu a pri predaji podielových listov investor získava svoj podiel na majetku fondu. Otvorené podielové fondy možno rozdeliť do niekoľkých základných skupín, a to podľa toho, kam sú peniaze podielnikov investované. Platí, že riziko je tým vyššie, čim vyšší je potenciálny výnos. Investor by mal teda presne vedieť, aké veľké riziko je ochotný podstúpiť, ako dlho je ochotný znášať stratu a na ako dlho je ochotný vzdať sa peňazí, ktoré sa rozhodol investovať. 26 CHOVANCOVÁ, B.: BAČIŠIN, V.: Kolektívne investovanie. 2005, str II. vlna kupónovej privatizácie bola nahradená tzv. dlhopismi Fondu národného majetku 40

41 Fondy peňažného trhu (money market funds) investujú do krátkodobých finančných nástrojov na peňažnom trhu. Tieto fondy zaručujú minimálne riziko, čomu však zodpovedajú aj nižšie výnosy v porovnaní s ostatnými typmi fondov. Takéto fondy majú veľmi nízke, často dokonca nulové vstupné a výstupné poplatky, takže sa oplatí do nich investovať aj krátkodobo. Väčšinou majú vyššiu výkonnosť ako krátkodobé termínované účty v bankách, pričom peniaze sú kedykoľvek bez sankčných poplatkov k dispozícii, spravidla do 14 dní po predložení žiadosti o spätný odkup. Dlhopisové fondy (bonds funds) ukladajú peniaze podielnikov najmä do dlhopisov a obligácií. Niekedy investujú aj malý podiel majetku do akcií. Prinášajú investorovi zvyčajne vyšší výnos ako fondy peňažného trhu, sú však aj o niečo rizikovejšie. Predstavujú vhodnú alternatívu k dlhodobému termínovanému vkladu v banke. Akciové fondy (equity funds) investujú do akcií minimálne dve tretiny svojho majetku a sú spomedzi všetkých fondov najrizikovejšie, na druhej strane však majú potenciál najvyššieho rastu. Prinášajú zvyčajne vyšší výnos až z dlhodobého hľadiska, preto sú vhodnou investíciou iba pre investorov s investičným horizontom nad 10 rokov, ktorí akceptujú krátkodobé výkyvy a poklesy hodnoty podielov. Akciové fondy môžu byť zamerané na jeden alebo viac sektorov ekonomiky. Fondy môžu investovať výhradne do špeciálneho sektora, ako napríklad do akcií technologických firiem - hovoríme o akciových technologických fondoch. Podobne môžeme hovoriť o akciových fondoch farmaceutických, telekomunikačných, biotechnologických a podobne. Protistranou takýchto jednosektorových akciových fondov sú fondy viacsektorové, ktoré nevyhľadávajú iba jedno odvetvie, ale rozkladajú riziko medzi viac ekonomických sektorov. Kolektívna forma investovania diverzifikuje riziko, ale ho neodstraňuje. Je na investorovi, akú úroveň rizika je ochotný niesť a podľa toho sa rozhoduje, do akých fondov bude investovať. Aj tu platí, že pri investovaní do akciových fondov môže investor dosiahnuť vyšší výnos, ale nesie aj vyššie riziko, že tento výnos nielen že nemusí dosiahnuť, ale naopak bude mať stratu. Pri dlhopisových fondoch alebo fondoch peňažného trhu je síce riziko menšie, ale i výnos môže byť nižší. Riziko tu vždy existuje. Ak sa investor rozhodne investovať, musí riziko akceptovať. Ako stanoviť schopnosť klienta znášať riziko sme vysvetlili v oddiele 2. 2 Stanovenie rizika u klienta. Zmiešané fondy (mixed funds) ukladajú peniaze podielnikov na rôznych trhoch a do rôznych aktív, nemajú pritom nijaké limity na podiel dlhopisov či akcií vo svojom 41

42 portfóliu, a preto by mal investor vopred poznať stratégiu fondu a jeho zloženie. Zmiešané fondy sú zlatou strednou cestou medzi rizikovými akciovými a konzervatívnymi dlhopisovými fondami. Investorovi ponúkajú stredné výnosy pri strednom riziku, investičný horizont by mal byť aspoň päťročný. Fondy fondov (fund of funds) väčšinu svojich aktív ukladajú do podielových listov a akcií iných investičných fondov. Podielnik cestou investovania cez fondy fondov môže investovať aj menšiu čiastku do fondov, ktoré si inak vyžadujú vysokú vstupnú investíciu. Výhodou týchto fondov je nízke riziko, ktoré vyplýva z väčšieho rozloženia investície. Fondy nehnuteľností (real estate funds) investujú do realít (pozemkov, budov), u ktorých je predpoklad nárastu cien, napríklad z dôvodu atraktívnosti lokality či predpoklad dlhodobých vysokých nájmov. Komoditné fondy (commodity funds) investujú do komodít, resp. futurít komodít, u ktorých sa očakáva zaujímavý cenový nárast (drahé kovy, olej, ropa, potraviny). Kombinované fondy (combinations funds) investujú vopred stanovený podiel fondu do cenných papierov, nehnuteľností, starožitností či umeleckých diel. 42

43 4 ALTERNATÍVNE INVESTÍCIE Kríza na svetových finančných trhoch vyvoláva potrebu poobzerať sa po alternatívnych možnostiach investovania. Investície už nie sú len peniaze vložené do cenných papierov či nehnuteľností. Existuje viacero menej tradičných alternatív zhodnocovania úspor, ktoré síce neponúkajú možnosť rýchleho zbohatnutia ako akcie, na druhej strane sú oveľa bezpečnejšie. Prudké výkyvy trhu sú v ich prípade viac menej ojedinelé. Sú dobrou príležitosťou pre tých, ktorí pred dynamickými finančnými trhmi dávajú prednosť istote. Ide napríklad o umelecké diela, drahé kamene, prípadne aj vína. Na Slovensku síce nie je natoľko rozvinutý trh s týmito komoditami ako napríklad v západnej Európe, napriek tomu sa obraty predajcov týchto komodít každý rok zvyšujú a záujem o alternatívne investície prudko rastie. Zhodnotenie, ktoré je možné dosiahnuť pomocou alternatívnych investícií, je často veľmi zaujímavé. Ale len ťažko sa dá vyjadriť v percentách, aké nárasty cien v priemere mala niektorá komodita či aký je predpokladaný vývoj do budúcnosti. Je to predovšetkým preto, že ich hodnotu často určuje subjektívny pocit kupujúceho a jeho finančné možnosti. Zaujímavá investícia môže ale prerobiť, pokiaľ sa umelec či víno, ktoré investor kúpi, nestanú úspešnými v hodnoteniach kritikov. Všeobecne však platí, že zhodnocovanie umeleckých diel, diamantov čí vína je veľmi stabilné. Jednou z ďalších výhod je aj vysoká likvidita tejto investície. Na to slúžia hlavne v prípade umenia aukčné siene, pri ostatných typoch sú to špecializované trhy a aukcie. Novým fenoménom je aj ponuka na internetových stránkach. 4.1 Komodity Komoditné obchody začali písať svoju históriu v 17. storočí u japonských pestovateľov ryže. Nikdy ale neboli dominantné v investičných portfóliách. Ešte počiatky 80. rokov minulého storočia vykazovali poklesy cien komodít, ktoré pretrvávali až do prelomu nového tisícročia. Od tej doby burzy komodít začínajú svoju expanzívnu históriu Vzácne kovy Zlato patrí medzi jedinečné drahé kovy a zachováva si svoju vnútornú hodnotu na dlhý čas, nie je priamo závislé od hospodárskej politiky štátu a vždy sa dá predať. Zlato v portfóliu investora tvorí stabilizačný prvok a dokáže pomôcť redukovať riziko. 43

44 Na nasledujúcom grafe môžeme vidieť vývoj ceny zlata za trójsku uncu za posledné roky. Graf 6 Vývoj ceny zlata v USD od do Zdroj: 19/02/09 Ako sa dá prakticky investovať do zlata? Dá sa investovať priamo do hmatateľného zlata alebo do finančných derivátov viazaných na zlato. Zlaté šperky vo všeobecnosti sa za investíciu nepovažujú, ale v niektorých krajinách sú zlaté šperky jednou z hlavných úschovní peňazí do budúcnosti. 28 Medzi najvzácnejšie zlaté šperky patria tzv. cárske veľkonočné vajíčka. Každé vajíčko má hodnotu minimálne 10 mil. USD. Ďalej sa na trhu objavujú zliatky rôznych veľkostí, hmotnosti a tvaru. Napr. GOLD BARS (zlaté tehly, prúty) sa predávajú najčastejšie ako London Good Delivery a majú hmotnosť 400 trojských uncí, t.j. 12,5 kg a majú rýdzosť 99,5 %. Záujem o držbu fyzického zlata sa výrazne zvyšuje. V druhej polovici roku 2008 vzrástol dopyt o 18 % na 1133 ton. Objem nákupov zlata na účely investovania vzrástol o prekvapujúcich 56 %. Silný dopyt po investičnom zlate spôsobil, že americká mincovňa U. S. Mint dočasne prestala predávať jednouncové zlaté mince Buffalo. Obdobné problémy zaznamenala aj mincovňa v Južnej Afrike, ktorá nedokázala pokryť celý dopyt po známych Kruggerrandoch. 29 Ako môže drobný investor investovať do zlata? Ak chce hmatateľné zlato, môže nakúpiť zlato u zlatníka, a to vo forme šperku alebo zlatej tehličky, prípadne investovať do zlatých mincí. Keďže fyzický nákup zlata a jeho úschova kvôli nákladnosti nie je 28 ŠKRINIAR, P. Bezpečný prístav pre vaše peniaze Investor č. 6, s TOMČIAK, B.: Nákup večného kovu Investor č. 1, s

45 zaujímavý, prichádzajú na trh efektívnejšie formy, a to investičné certifikáty naviazané napríklad na spoločnosti ťažiace zlato (na slovenskom trhu napr. Capital Invest Gold Stock). Striebro nie je až tak dominantné v šperkovom priemysle ako v priemyselnom odvetví. Hlavným odberateľom je elektropriemysel a fotografický priemysel. Platina patrí medzi nedostatkový tovar a ročne sa vyťaží cca 200 ton (zlato 2 500t/rok, striebro t/rok). Platina dokáže na seba viazať vodík a iné plyny, a preto je používaná pri výrobe katalyzátorov pre dieselové motory. Okrem toho sa používa na výrobu LCD displejov a do raketových trysiek. Paládium má obdobné chemické vlastnosti ako platina. Aj tento kov je použiteľný v automobilovom priemysle (výroba katalyzátorov), ale skôr sa používa pre benzínové motory. Len cca 13 % produkcie sa spracováva v elektronike a zubnej medicíne. Ródium sa vyznačuje vysokou tepelnou a elektrickou vodivosťou, odolnosťou a vysokým stupňom tavenia. Preto sa využíva ako prísada do zliatin platiny a paládia do katalyzátorov pre nákladné autá, zapaľovacích sviečok či tepelných špirál. Pre investora sú to zaujímavé informácie, na základe ktorých môže hľadať indexové certifikáty naviazané na uvedené kovy Priemyselné kovy Hliník sa nachádza v chemických zlúčeninách a získanie čistého kovu je energeticky veľmi náročné. Ale vďaka svojej nízkej váhe je požadovanou surovinou pri výrobe dopravných prostriedkov a obalových materiálov. Svoje využitie nájde aj v stavebníctve, pri výrobe prístrojov alebo elektrospotrebičov. Olovo patrí medzi jedovaté kovy a je tlak na znižovanie jeho spotreby. Príkladom je zmena vo výrobe benzínu, a to na bezolovnatý benzín. Avšak stále sa olovo používa do autobatérií a do tejto výroby ide dnes okolo 80 % produkcie. Meď patrí medzi najdlhšie spotrebovávaný kov. Je požadovanou surovinou, pretože je odolná proti korózii, je biostatická, neobmedzene recyklovateľná a má výbornú elektrickú vodivosť. Je nezastupiteľná v elektropriemysle, a to predovšetkým v elektroinštaláciách. Jej ďalšou formou je bronz a mosadz. Nikel je odolný proti korózii a vysokým teplotám. Je hlavnou súčasťou ušľachtilej ocele. Až 70 % niklu sa spracováva pri produkcii tejto ocele, ktorá sa 45

46 nasledovne používa pri výrobe pancierovaných trezorových plášťov a čiastočne svoje využitie nájde aj v zbrojnom priemysle. Zinok sa získava z rúd a z recyklácie šrotu. Zásadným prínosom je jeho schopnosť vytvoriť ochrannú protikoróznu vrstvu na oceli (galvanizácia). Polovica produkcie sa spotrebováva na výrobu zliatin (mosadz). Cín pochádza z usadenín na dne riek a morí. Je to pružný a formovateľný kov využiteľný v elektropriemysle, pri výrobe oceľových kontajnerov pre transport potravín a v chemickom priemysle Energetické komodity Ropa patrí medzi najviac skloňované slovo na komoditnom trhu a skloňuje sa so známou skratkou OPEC 30. Členovia sa schádzajú spravidla dvakrát do roka (ak treba tak aj častejšie) a rozhodujú o ťažobných kvótach za všetky členské krajiny. Hlavným cieľom je udržanie stability medzi dopytom a ponukou na ropnom trhu. Cena surovej ropy sa kótuje na burzách a odráža kvalitu ropy, ktorá sa stanovuje pomocou stupnice API 31. Ropa sa obchoduje v bareloch 32. Na komoditných burzách sa najčastejšie obchoduje so známou ropou Brent, severoamerickou ropou West Texas Intermediate (WTI) alebo s ropným košom OPEC. Za posledný rok zaznamenala prudký cenový výkyv k úrovni 147 a späť až na 40 dolárov za barel. Nákupná bublina bola vystriedaná prudkým vytriezvením podporeným deštrukciou dopytu a odpákovaním svetového kapitálu. Opísaný cenový výkyv je znázornený na grafe Organization of the Petroleum Exporting Countries medzinárodná organizácia združujúca jedenásť štátov, ktoré ťažia a exportujú ropu a ropa je ich hlavným zdrojom príjmov. 31 American Petroleum Institute stupnice: rozmedzie od 22 do 38 stupňov. Najkvalitnejšia je tzv. ľahká ropa barel = 158,984 litrov 46

47 Graf 7 Vývoj ceny ropy Brent v USD od do Zdroj: 19/02/09 V ropnom priemysle je známy pojem Hubertov vrchol. Je to označenie maximálnej produkcie dosiahnutej v nejakej oblasti a jej následný pokles. Hubertov ropný vrchol bol pravdepodobne dosiahnutý v USA v roku 1970, odkedy vlastná produkcia klesá. Postupne ale rastú dôkazy o tom, že Hubertov vrchol svetovej ropnej produkcie mohol nastať v roku Toto tvrdenie podporuje niekoľko faktorov a jeden z nich je postupná vyčerpanosť svetových ropných zásob. Priemerný vek 20 najväčších ropných ložísk je odhadovaný na 60 rokov. Dobrým príkladom je Mexiko. Ešte donedávna druhé najväčšie svetové ložisko Cantarell v roku 2005 vyprodukovalo 2,5 mil. barelov ropy denne, dnes už je to len 0,9 mil. a pokles pokračuje. Ponuka ropy má preto neodvratne klesajúci charakter a otázkou je iba to, kedy ju dopyt opäť prekoná. Ale pre investičné rozhodovanie sú zaujímavé hodnoty futures kontraktov, ktoré podľa aktuálnych cien na futures očakávajú drahšiu ropu. Podľa nich by cena ropy v nasledujúcich dvoch rokoch mala oscilovať medzi šesťdesiatimi až osemdesiatimi dolármi za barel. Preto v súčasnosti parkujú tankery naplnené doplna, čakajúce na vyššiu cenu, aby si producenti optimalizovali zisky. Zemný plyn je prírodný horľavý plyn využívaný ako významné plynné fosílne palivo. Zloženie a výhrevnosť plynu výrazne závisí od jeho pôvodu (náleziska). Medzi najväčších producentov patria USA, Rusko a Kanada. Najvýhrevnejší plyn sa ťaží v Alžírsku, Indonézii a Nórsku /02/09 47

48 Elektrická energia patrí medzi nové investičné príležitosti. Väčšiu pozornosť začala priťahovať až po liberalizácií, ktorá nastala v Európskej únii po implementácii smernice 96/92/EC Európskej komisie, podľa ktorej sa mal tento trh plne otvoriť a očakávalo sa, že už v roku 1999 budú všetky trhy EÚ z 25 % liberalizované. Cieľom bolo posilniť účinnosť a hospodársku súťaž, ktoré sú základom pre zabezpečenie investícií do energetiky, zaistenie energie ako hnacej sily konkurencieschopnosti európskeho priemyslu. Toto percento sa nepodarilo dosiahnuť vo všetkých krajinách napriek novým stratégiám predaja či vývojom nových produktov. Trh s elektrickou energiou patrí medzi rizikové trhy, pretože v energetických sektoroch sa pohybujú giganti likvidujúci svojimi nízkymi nákladmi konkurencieschopnosť menších lokálnych spoločností. CO 2 je poslednou komoditou, ktorá vstúpila na komoditný trh. Od roku 2005 musia prevádzkovatelia elektrární a priemyselných fabrík v Európskej únii vlastniť certifikáty, ktoré ich oprávňujú na vypúšťanie oxidu uhličitého do ovzdušia. Každému bola pridelená určitá suma povolení, ktorú nemôže prekročiť. Ak ich potrebuje viac, musí ich nakúpiť, ak ich nespotrebuje, môže ich predať. Tento trh s emisiami pomáha splniť záväzky Kjótského protokolu a motivuje spoločností optimalizovať výšku svojich emisií a zvyšné povolenia na trhu predať. Na tento trh ale nemá prístup radový investor, nakoľko k obchodovaniu dochádza len medzi zúčastnenými stranami, ktoré tvoria výrobné spoločnosti Agrárne komodity Vývoj svetových cien agrárnych komodít je ovplyvňovaný predovšetkým stavom svetových zásob a rastúcou populáciou v rozvojových krajinách. Kukurica je najväčšou agrárnou komoditou Spojených štátov amerických, ktoré sú najväčším svetovým producentom i exportérom kukurice. Kukurica sa teší obrovskej popularite medzi investormi, ktorí vidia obrovský potenciál v tejto plodine. Kukurica sa používa okrem svojho základného použitia v potravinárskom priemysle aj na výrobu biopaliva a silný dopyt zo strany etanolových producentov odčerpáva kukuricu z trhu a tým tlačí ceny nahor. K tomu treba pripočítať veľký dopyt zo strany chovateľov dobytka a potravinárskeho priemyslu. Momentálne sa cena kukurice nachádza na svojich minimách, keďže finančná a ekonomická recesia znížila dopyt po tejto komodite. Ale z dlhodobého hľadiska je to veľmi zaujímavá komodita, pretože tlak na využívanie rastlinných prísad v benzíne sa neustále zvyšuje a rastúca populácia si 48

49 vyžaduje prísun potravín vrátane mäsa, ktoré je výsledkom produkcie dobytka kŕmeného predovšetkým kukuricou a obilninami. Zaujímavým javom je vysoká korelácia ceny ropy a ceny kukurice. Sója patrí takisto medzi žiadané potraviny a jej veľkým odberateľom je Čína. Okrem využitia v potravinovom priemysle je sója komoditou využívanou na produkciu biopalív. Po panických výpredajoch koncom roku 2008 sa trh so sójou dostáva do rastúcej krivky. Dôvodom je predovšetkým správa, že objem novej úrody sóje v roku 2009 bude menší z dôvodu nedostatku zrážok v Argentíne, ktorá je tretím najväčším producentom sóje na svete. Pšenica patrí medzi najzákladnejšie potraviny ľudstva. Jej cena dosahovala v roku 2008 historických maxím a bolo už len otázkou času, kedy dôjde ku korekcii. Hlavným dôvodom pokračujúceho pádu tejto komodity je silnejúci dolár, ktorý zdražuje vývoz americkej pšenice a predikcia Ministerstva poľnohospodárstva USA (USDA) ohľadom produkcie, spotreby a konečných zásob. V skladoch sa malo na konci sezóny nachádzať 148,4 milióna ton pšenice, čo je takmer o 23 percent viac ako minulý rok Soft commodities Kávové bôby sú zaujímavou komoditou. Je to komodita, z ktorej sa pripravuje predovšetkým horúci nápoj označovaný ako káva, bez ktorej by sa ľudstvo na rozdiel od obilnín pokojne zaobišlo. Zaujímavé je, že na trhu komodít je káva druhou najcennejšou surovinou hneď po rope. Káva sa odborne pripravuje ako zmes semien rôznych druhov kávovníka a patrí medzi najpopulárnejšie nápoje na svete. Trh rozlišuje dve základné skupiny: káva arabica zo semien kávovníka Coffea arabica a káva robusta zo semien kávovníka Coffea canephora 35. O chuť a vôňu v mletej kávovej zmesi sa starajú rôzne druhy arabiky, o farbu a penivosť druhy robusty. Plody arabiky zrejú vo vyšších nadmorských výškach, sú malé, tuhé a nádherne voňajú. Kríkom robusty sa viacej darí v nižších nadmorských výškach a dávajú viacej plodov. Zrnká robusty sú taktiež väčšie a obsahujú až dvakrát viacej kofeinu ako zrnká arabiky. Čím je káva tmavšia a horkejšia, tým viac robusty obsahuje. Iba najdrahšie značky neobsahujú robustu. Newyorská burza určuje cenu zŕn kávy arabica a londýnska cenu zŕn kávy robusta. Obchody s kávou sú veľmi výnosné, ale aj veľmi neisté, ceny často a prudko /02/09 35 ALCRAFT. R. Caffe REBO Producitons, Veľká Británia, s

50 kolíšu. Pokus výrobcov a dovozcov kávy stabilizovať ceny pomocou medzinárodných dohôd nebol úspešný a v roku 1989 bol zamietnutý úplne. V 70. rokoch 20. storočia zmrzla veľká časť brazílskej úrody a ceny na svetových burzách vystrelili na maximum. Po určitom čase sa cena kávy vrátila k pôvodnému trendu (mierne stúpanie) a k opätovnému prudkému rastu a následnému pádu došlo v druhej polovici roku Od začiatku roku 2009 cena opäť narastá a len za január 2009 káva Robusta zhodnotila o 7 % na USD/tonu. Cena kávy nie je závislá len na počasí, ale aj na trendoch pitia kávy. Kakao je sušené a čiastočne fermentované tukové semeno stromu kakaovníka, z ktorého sa vyrába čokoláda. Opäť je to komodita, ktorá je skôr luxusnou ako životne dôležitou potravinou, ale patrí medzi horúce komodity. Po koncoročných poklesoch v roku 2008 opäť kakao naberá vzostupný smer. Tento rast je ovplyvnený informáciami prichádzajúcimi z oblasti hlavných producentov tejto komodity (Pobrežie Slonoviny a Ghana), ktoré hlásia 20 percentný pokles produkcie z dôvodu rozšírenia škodcov napádajúcich úrodu a oneskorenie zberu v dôsledku nepriaznivého počasia a dlhotrvajúcim dažďom, ktoré spomalili proces sušenia. 36 Cukor uzatvára veľkú trojku tzv. soft commodities a patrí medzi najstaršie pochutiny a chuťové prísady. V súčasnosti sa cukor získava z cukrovej repy a cukrovej trstiny a je k dispozícii v rôznych formách. Je jednou z mála komodít, ktoré si udržali rastúcu tendenciu, ktorá bude pravdepodobne pokračovať. Analytici v prieskume agentúry Reuters sa vyjadrili, že sa v sezóne 2009/2010 očakáva prehĺbenie deficitu produkcie cukru na 5 mil. ton zo súčasných 3,75 mil. ton. Ďalej odhadujú, že cena kontraktov na cukor by mohla dosiahnuť ku koncu roka 2009 hladinu 14,00 USD/100 libier 37 oproti 11,84 USD/100 libier koncom roka Drevo Drevo a drevené produkty sa v minulosti viazali viac menej na stavebníctvo a o využití dreva a drevných produktov ako obnoviteľného zdroja energie a ako náhrady za klasické fosílne palivá sa hovorilo minimálne. Zmenšujúce sa zásoby fosílnych palív, poškodzovanie životného prostredia a zdravia ľudí a rovnako etický problém vyťaženia všetkých zásob ropy obrátili pozornosť svetových ekonomík na nové technológie. Aj /02/ libra = 0,4536 kg 50

51 v rámci Európskej únie sa otázky smerovania energetiky jednotlivých štátov neustále posudzujú. Do roku 2020 sú pre rozvoj obnoviteľných zdrojov energie (ďalej OZE) stanovené konkrétne ciele. Vo svojej tzv. Bielej knihe z decembra 1995 Európska únia vytýčila tri kľúčové ciele energetickej politiky. Jednou z nich je ochrana okolitého životného prostredia a odporúča indikatívny 12 percentný podiel pre energiu z obnoviteľných zdrojov z hrubej vnútornej spotreby spoločenstvá v roku 2010, teda približne dvojnásobné zvýšenie oproti roku Medzi OZE radíme slnečnú, veternú, geotermálnu, vodnú energiu a biomasu. Najrozšírenejším palivom z kategórie biomasy je drevo a drevné produkty. Drevo ako palivo môže mať rôznu podobu môže byť využívané ako kusové, ako drevný odpad (napr. vo forme štiepok alebo peletiek 38 ), alebo môže byť špeciálne pestované ako energetická rastlina, napr. vŕba či topoľ. Podiel využitia biomasy v roku 2010 je stanovený na 3,5 % a v roku 2020 na 5,1 % hrubej vnútornej spotreby energie. Podpora EÚ a stanovenie cieľov v oblasti OZE dáva investorom impulz k hľadaniu investičných možností vzťahujúcich sa k uvedenej problematike. Jednou z možností je nákup akcií firiem zaoberajúcich sa výrobou a distribúciou biomasy, alebo priamy nákup pôdy s vysadenou energetickou rastlinou. Prvú možnosť musíme vylúčiť, pretože spoločnosti zaoberajúce sa biomasou nie sú obchodované na burze cenných papierov a pravdepodobne v najbližšej dobe žiadna z nich nebude spĺňať podmienky vstupu na burzu. Druhá možnosť je reálnejšia. Na trhu však existuje len jeden investičný produkt, ktorý umožňuje malému investorovi vložiť svoj kapitál do procesu výroby biomasy zo slušným očakávaným výnosom a primeraným rizikom. Euro Eco Invest 39 je konzervatívnou dlhodobou investíciou (bezpečnosť na úrovni peňažných podielových fondov) a výnosom na úrovni akciových fondov. Podstatou investičného produktu je poľnohospodárska pôda osadená certifikovanými topoľovými klonmi, ktoré sa dostávajú po rokoch do rubného veku. Poľnohospodársku pôdu aj s topoľovou kultúrou kupuje investor do svojho osobného vlastníctva a investíciu tak vlastní od prvého momentu. Šľachtené topoľové klony dosahujú niekoľkonásobne vyššiu, ale aj rýchlejšiu produkciu dreva ako iné rozšírené dreviny na Slovensku. Napr. smrekové 38 Pelety palivo čisto rastlinného pôvodu vo forme granúl s priemerom 6 až 20 mm a dĺžkou do 40 mm 39 Euro EcoInvest, s. r. o., Liptovský Mikuláš 51

52 porasty dosahujú strednú výšku v 100. roku, rubnú zrelosť v 80. roku (šľachtený topoľ stredná výška v 30. roku, rubná zrelosť v roku). Všetky administratívne úkony a odbornú starostlivosť o pestovanie rýchlorastúcich drevín zabezpečuje spoločnosť Euro EkoInvest v spolupráci s Národným Lesníckym centrom a Lesníckym výskumným ústavom Zvolen. Investícia je chránená poistením, ktoré kryje poistné riziká ako požiar, zapálenie úderom blesku, explózie, atď. Servisný plán odborných postupov na dosiahnutie kvality a kvantity topoľových kultúr počas celej doby pestovanie je uvedený v prílohe D. Výnos 9 % p. a. bol stanovený na základe štatistických údajov SR, ktorý poskytuje dôležité údaje o vývoji cien drevnej hmoty a pôdy za posledných 20 rokov a stanovuje prognózu ich vývoja. Podľa údajov ŠÚ SR cena topoľového dreva za posledných 10 rokov vzrástla o 116 %, čo predstavuje medziročne 11,64 %. Za posledné dva roky 2006 až 2008 zaznamenali ceny drevnej hmoty v priemere medziročný nárast 13,25 %. Cena poľnohospodárskej pôdy rástla v štátoch EÚ za posledných 25 rokov v priemere viac ako 10 % medziročne. Tento trend aj keď pomalšie pokračuje naďalej napriek hospodárskej kríze a Slovenská republika bude pokračovať v približovaní cien poľnohospodárskej pôdy v EÚ. Graf 8 uvádza pravdepodobný priebeh investície Euro Eco Invest na horizonte 25 rokov. Priebeh hodnoty investície investičného produktu Euro Eco Invest ,- sk hodnota investície v sk ,- sk ,- sk čas v rokoch konzervatívna kalkulácia reálna kalkulácia EU kalkulácia Graf 8 Priebeh hodnoty investície Euro Eco Invest Zdroj: 16/10/09 52

53 4.2 Komoditné deriváty Komoditné deriváty sú najrizikovejšou alternatívou na finančnom trhu. Prinášajú absolútne riziko a zároveň neobmedzený potenciál zisku. Warren Buffett ich dokonca nazval zbraňami hromadného ničenia. Na komoditnej burze nájdeme investorov, ktorí zhodnotili svoju investíciu aj o stovky percent, ale aj takých, ktorí na nej stratili všetky prostriedky. Dlhodobé štatistiky hovoria dokonca o tom, že do tej druhej sa zaradí až 80 % investorov. Otázkou ostáva, prečo sa toľko ľudí snaží o šťastie aj napriek vysokej pravdepodobnosti, že prídu o svoju investíciu. Odpoveď je v samej podstate burzy. Je tu šanca na ľahko zarobený zisk. Začať obchodovať na burze je možné aj s nízkym vkladom. To znamená, že je to priestor aj pre začiatočníkov či malých investorov. Účet sa dá otvoriť aj s dolármi. Platí však, že čím je investovaná suma menšia, tým je vyššia pravdepodobnosť neúspechu. Príčinou je vysoká volatilita väčšiny komoditných trhov. Cenové výkyvy sa pohybujú v stovkách dolárov a nástroje, ktoré eliminujú tento jav (napr. minikontrakty), sú vďaka poplatkom nerentabilné. Aké má možnosti malý investor? Väčšina brokerov umožní otvorenie účtu už od dolárov. Ale ak má investor záujem o špičkovú elektronickú platformu, na účte musí mať sumu vyššiu ako dolárov a nesmie pod túto hranicu klesnúť. Keďže väčšina investorov patrí do kategórie dolárového účtu, má veľmi obmedzené možnosti diverzifikácie rizika. Podľa investičných pravidiel investor by nemal mať investované na jednej pozícií viac ako 2 %, čo v takomto prípade predstavuje sumu 100 dolárov. Väčšina komodít má margin (minimálny vklad) presahujúci dolárov a investorovi neostáva nič iné, ako si otvoriť len jednu pozíciu a čakať na výsledok. Takáto stratégia je málokedy úspešná a nemá nič spoločné s Money managementom 40. Investor má neobmedzené možnosti vo výbere brokerov (sám nemôže na burze obchodovať), sú ich stovky, ale slovenský investor má výber obmedzený komplikovanou jazykovou bariérou. Hoci sa obchodovanie cez elektronickú platformu vďaka internetu javí ako jednoduché, nie je to celkom pravda. Poskytovatelia terminálov u investorov automaticky počítajú so základnými zručnosťami a skúsenosťami a problém môže nastať napríklad pri zadávaní pokynov. Existujú 40 Money management optimálna správa investovaných finančných prostriedkov. 53

54 terminály, kde sa nedajú zadávať niektoré typy príkazov. Môže sa stať, že niektoré príkazy zadané priamo investorom nebudú zrealizované podľa jeho predstáv a výsledkom môže byť strata s v stovkách dolárov. Preto je výber brokera a následná komunikácia veľmi podstatnou zložkou obchodovania na komoditnom trhu. Komoditné futures patria medzi pojmy, ktoré sme si osvojili koncom 20. storočia. Tzv. futurita je záväznou dohodou dvoch strán o predaji alebo nákupe štandardizovaného množstva komodity za vopred dohodnutú cenu s dodaním niekedy v budúcnosti odtiaľ pochádza slovo futurita (future budúcnosť). 41 Termínované kontrakty patria medzi najmodernejšie finančné nástroje, tzv. deriváty. Primárnym účelom futurít bola ochrana proti riziku, preto s futuritami obchodovali zväčšia zaisťovatelia. Obchody s futuritami umožňujú zarobiť späť na straty, ktoré vyplývajú z cenových výkyvov na spotovom trhu a eliminovať riziká ohrozujúce ich dodávky či platby, ktoré s nimi súvisia. V súčasnej dobe je ale väčšina obchodníkov, resp. investorov zameraná na špekulácie na budúci vývoj a sledujú iba vývoj cien a nakupujú v čase, keď očakávajú zmenu, ktorá by im priniesla zisk. Obchoduje sa podľa toho, čo je podkladovým aktívom 42 kontraktu. Trh rozlišuje futurity na komoditné a finančné. Komoditné sa delia na energetické (ropa, zemný plyn, benzín), kovy (zlato, striebro, meď, platina) a potravinárske komodity (káva, cukor, kakao, apod.) Medzi najvýznamnejšie komoditné burzy patria Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange, New York Board of Trade, Nex Your Mercantile Exchange, London Metal Exchange, Eurex či Euronext. Burzy sa snažia maximálne zefektívniť svoju činnosť, preto veľmi často fúzujú a menia parketové obchodovanie na elektronické. Obchoduje sa nepretržite, väčšina búrz je otvorená non stop. Futurity majú veľkú výhodu v tom, že obchodník nepotrebuje vlastniť komoditu v jej fyzickej podobe a k obchodovaniu mu stačia iba voľné finančné prostriedky. Dokonca nepotrebuje kapitál v celkovej nominálnej hodnote, stačí mu záloha vo výške cca 4 % až 12 % z celkovej hodnoty kontraktu. Presnú výšku stanovuje burza. Zmyslom zálohy (marginu) je krytie prípadného negatívneho vývoja obchodu. Margin musí obchodník s komoditami zložiť ešte pred začiatkom obchodovania. 41 JURČA, P.: Príležitosti na zisk a stratu Investor, č. 6, str Podkladové aktívum sú nástroje, od ktorých závisí výnos. Môžu to byť akcie, akciový index, kôš akciových indexov, komodity, cudzie meny, úrokové sadzby, atď. 54

55 Obchodovať sa dá aktívne aj pasívne. Aktívna forma vyžaduje, aby obchodník sledoval udalosti na trhu, analyzoval ich a monitoroval správy súvisiace s komoditou. Keďže ide o veľmi náročnú činnosť, investorská populácia môže požiadať brokerskú firmu o tzv. Full servis produkty. Pri tomto obchodovaní investor dostáva osobne poradenstvo makléra cez telefón a zasielajú sa mu odporúčania na zaujímavé obchody, ktoré môže využiť. Investor za poradenstvo platí formou poplatkov za obchodovanie. Spravidla nie sú vyššie ako 0,01 % z nominálnej hodnoty kontraktu. Treba mať však na pamäti, že častými vstupmi a výstupmi v priebehu jedného dňa sa stráca kapitál na burzových poplatkoch a zhodnotenie kapitálu býva v nedohľadne. Strednodobé stratégie sú už na tom lepšie tak z časového hľadiska ako aj z hľadiska príležitosti. Pozície na trhu sa držia od dvoch dní do maximálne dvoch týždňov. Optimálny kapitál vo výške minimálne eur by mal zaistiť dostatočné množstvo príležitosti a tak aj dostatočnú diverzifikáciu rizík. Dlhodobá stratégia využíva pozície od dvoch týždňov do niekoľkých mesiacov, výnimočne aj rokov. Optimálny kapitál je minimálne eur. Tento spôsob obchodovania predpokladá veľmi silného investora, preto týmto spôsobom obchodujú s komoditami zväčšia investičné fondy alebo správcovia aktív. 4.3 Investičné diamanty V poslednej dobe sa do popredia pozornosti dostáva investičný diamant. Jeho dôležitosť sa odvíja aj od skutočnosti, že produkcia diamantov sa bude postupne znižovať, a tak má veľkú šancu stať sa lepšou investíciou ako drahé alebo farebné kovy. Tomu všetkému nasvedčujú pozorovania, ktorých záverom je, že cena diamantov za posledných sto rokov nezažila prepad a stále sa drží nad mierou inflácie v krajinách s rozvinutou ekonomikou. V priemere sa nárast ceny pohybuje od 3 do 7 percent ročne. Ale v období finančnej krízy sa zhodnocuje viac. Napríklad v roku 2007, keď došlo k hypotekárnej kríze a ani akciovým trhom sa nedarilo, veľa investorov ukladalo finančné prostriedky do kameňov. Prejavil sa extrémny záujem o zlato a diamanty, čo sa odzrkadlilo vo výraznom raste ich cien. Kto teda investoval rok predtým, mohol svoju investíciu zhodnotiť až o 50 %. Centrom obchodovania s týmito drahými kameňmi boli a stále sú belgické Antverpy. Predá sa tu asi 80 % všetkých surových diamantov a asi polovica obrúsených. Na druhej priečke je indické mesto Bombaj a na tretej izraelský Tel Aviv. Zaujímavé je, že umelecké spracovanie diamantu jeho cenu predraží a s tými obchodníci neobchodujú alebo obchodujú menej. Diamant je nazývaný aj kráľom drahokamov. Je to najtvrdší nerast, má vysoký lom svetla a svetlo v ňom iskrí. Väčšie 55

56 a priesvitné diamanty sú najcennejšie drahokamy a brúsia sa do tzv. briliantov. Parametre ceny sú presne merateľné. Samozrejme v laboratórnych podmienkach. Všetky kamene, s ktorými sa obchoduje, musia mať certifikát pravosti diamantu od renomovaného gemologického laboratória. 43 Cena sa určí prienikom nameraných charakteristík nazývaných ako 4C odvodené od počiatočných slov v anglickom jazyku cut, carat, colour, clarity. Každým rokom sa vyťaží zhruba 25 ton diamantovej hmoty, ale len 20 % z nej má vynikajúce parametre, ktoré stoja za to, aby boli ďalej opracovávané a brúsené. O informácie nie je núdza, webové stránky poskytujú slušnú úroveň nielen technických ale aj obchodných informácií. Náš opis diamantov pochádza z webových stránok spoločnosti Diamonds International Corporation, ktorý je jediným obchodníkom v Česku a na Slovensku, ktorý je tiež akcionárom najstaršej svetovej diamantovej burzy v Antverpách ďalej The Gemological Institute of America a International Gemological Institute. Cut (brus) presne určený tvar výbrusu kameňa. Odborníci hovoria o 250 druhov brusov. Za najcennejší sa považuje briliantový brus antverpského typu, ten jediný má právo sa nazývať BRILIANT. Brus je bol zdôvodnený matematikom Tolkovskim (1920). Stanovil počet plôšok faziet, uhol pavilónu, veľkosť koruny... a keď je všetko dodržané, až 99 % svetla sa vyžiari naspäť dvojitým lomom svetla späť a briliant má mimoriadne kvalitný jas a žiari všetkými farbami. Typy výbrusov sú znázornené na obrázku 3. Obrázok 3 Typy výbrusov diamantov Zdroj: 17/03/09 43 GIA Americký gemol inštitút, HRD Laboratórium antverpskej diamantovej burzy 56

57 Carat presná váha, kde 1 karát (ct) je 0,2 gramu. Na rozdiel od diamantového karátu, zliatiny drahých kovov sa vyjadrujú v karátoch, ktoré stanovujú pomer kovu k ostatným prímesiam (napr. 580/1000). Obrázok 4 Rozmery a váhy diamantov Zdroj: 17/03/09 Colour farba u diamantov výrazne ovplyvňuje ich cenu. Je to abecedná stupnica, ktorá určuje žltosť. Všeobecne platí, čím je diamant belší, tým je vzácnejší. Obrázok 5 Farebné zafarbenie diamantov Zdroj: 17/03/09 Clarity čistota diamantu sa posudzuje pri desaťnásobnom referenčnom zväčšení. Hľadajú sa praskliny, nečistoty, drobné poruchy. Každý briliant je jedinečný, môžeme ho prirovnať k odtlačku prsta. Prierez týchto parametrov určuje investičnú hodnotu diamantov. Obrázok 6 Čistota diamantov Zdroj: 17/03/09 Investičný diamant musí spĺňať podmienku, že investičné zhodnotenie je vyššie ako inflácia v danom štáte, čo môžu spĺňať brilianty od 0,4 ct a dobrých parametrov 4C. Brilianty boli považované za luxus, ale málokto vie, že brilianty sú riadne platidlo, zameniteľné za menu každého štátu a že až 16 percent svetových peňazí je uložených 57

58 v investičných kameňoch. Všetci obchodníci na celom svete uznávajú jediný vydávaný veľkoobchodný cenník opracovaných diamantov Rapaport Diamond Report. Je to celosvetová garancia ceny. Veľkoobchodná cena uvedená v cenníku je porovnateľná na celom svete. Cenník je vydávaný v amerických dolároch. Ďalším špecifikom je, že trh s diamantmi má svoje pevné pravidlá. Už 100 rokov sa obchoduje podľa určitých pravidiel, je to veľmi sofistikovaný a usporiadaný trh. Má jasný priebeh, čo je dané tým, že exituje iba pár hráčov. Tí majú na jednej strane dostatok finančných prostriedkov a na druhej strane vedomostí o tom, ako diamanty vyťažiť, spracovať a hlavne ako s nimi obchodovať. Trh tieto pravidlá rešpektuje a dodržiava ich. Čo je príčinou ich zhodnocovania? Zásluhu na ich zhodnocovaní má aj nestabilita na finančnom trhu, americký dolár a v súčasnej dobe aj prevyšujúci dopyt a aj keď sa otvárajú stále nové ťažobné miesta, diamantov začína byť málo (v prírode už totiž viac ako dvesto miliónov rokov žiadne nové nevznikli) 44. Jednoducho investori hľadajú stabilitu a koncentrovanosť bohatstva. Investor má úplnú kontrolu nad svojim majetkom, nezveruje ho inej osobe alebo finančnému ústavu. Diamant je investormi vyberaný ako jeden z nástrojov, do ktorých je možné bezpečne uschovať obrovské množstvo peňazí bez nároku na priestory, nemá na nich vplyv politická situácia, sú mimo prírodných katastrof či pohybu kurzov. Pre niektorých je zaujímavá aj neevidovateľnosť tejto komodity čo nazývame skrytým bohatstvom. S vlastníctvom diamantu je spojená aj otázka likvidity. Ta záleží od kvality kameňa. Na investície sa požívajú kamene, ktoré majú klasický okrúhly briliantový brus s váhou minimálne 0,3 karátu. Likvidnejšie sú diamanty zaradené v hornej škále farebnej stupnice, ktoré majú absolútnu čistotu, prípadne len málo nečistôt. Diamanty do jedného karátu nestrácajú na hodnote, pokrývajú nárast inflácie a sú veľmi likvidné. Skutočne veľkí investori ale vyhľadávajú diamanty až od troch karátov. Diamant je možné kúpiť, resp. predať aj prostredníctvom kvalitného klenotníctva. Samozrejme nie je možné obchodovať s akýmkoľvek klenotníkom, ale s človekom, ktorý zaručí pôvod kameňa, pravosť a poskytne všetky jeho parametre. Overiť si pravosť si investor môže priamo v gemologickom laboratóriu, kde mu aj na základe telefonátu a uvedenia čísla certifikátu vedia povedať, či ide o pravý diamant. 44 Najväčšie náleziská diamantov nájdeme v Botswane, Rusku a Kanade. 58

59 4.4 Reality Reality a trh s nehnuteľnosťami sú v posledných dvoch rokoch azda najskloňovanejšie slová na celom svete. Nehnuteľnosti predstavovali atraktívnu a predovšetkým výnosovo stabilnú a nízkorizikovú triedu investovania. Z hľadiska investovania do nehnuteľnosti existuje viacero možností. Investor môže kúpiť samostatnú nehnuteľnosť, môže vložiť finančné zdroje do fondu, ktorý obchoduje s nehnuteľnosťami, do fondu, ktorý ďalej investuje kapitál do fondu s nehnuteľnosťami či do životnej poistky, ktorej podkladovým aktívom sú nehnuteľnosti. Nehnuteľnosti tvoria výnos formou príjmov z nájomného alebo zvýšením hodnoty a tým potenciálnej predajnej ceny. Samotné nehnuteľnosti sú ale vo všeobecnosti považované za veľmi málo likvidné aktíva vyžadujúce veľký objem voľných peňažných zdrojov jednak na kúpu, ale aj na neskoršiu údržbu budov. Navyše je nevyhnutný dobrý prehľad na realitnom trhu, a to nielen z hľadiska typov nehnuteľností, ale aj z regionálneho hľadiska. V máji roku 2006 vstúpila do platnosti novela zákona o kolektívnom investovaní 45, ktorá umožňuje vznik podielových fondov nehnuteľností. Slovenská legislatíva zaviedla aj niektoré pravidlá, ktoré musia realitné fondy aj podielnici rešpektovať. Je to napríklad výška minimálnej investície (3 000 Eur) a stanovuje lehotu maximálne troch rokov od udelenia povolenia vytvorenie fondu, počas ktorej správcovská spoločnosť nie je povinná vyplácať podielové listy fondu. Táto podmienka je odvodená od toho, že likvidita aktív v portfóliu nehnuteľností je nižšia a preto je potrebný určitý čas na jeho vytvorenie, ako aj na prípadný predaj nehnuteľnosti z majetku fondu. 4.5 Umenie Investovať do výtvarného umenia sa stalo v posledných rokoch doslova trendom. Podľa vyjadrenia Niny Gažovičovej zo spoločnosti SOGA u kvalitných galerijných diel je veľký predpoklad vysokého zhodnotenia investície. Záujem o umenie bolo vždy pre vyššie vrstvy spoločenskou povinnosťou. Vlastníctvo umeleckých diel a podpora žijúcich umelcov boli vždy znakom prestíže a dobrého mena. V každej spoločnosti existuje početná skupina zberateľov, pre ktorých je budovanie vlastnej zbierky dlhoročným koníčkom. Sú ochotní mu obetovať veľa času i peňazí. V poslednej dobe sa čoraz častejšie objavujú investori, ktorých vzťah k umeniu je čisto pragmatický 45 Zákon č. 594/2003 Z. z. o kolektívnom investovaní 59

60 obrazy vnímajú ako investíciu, umeniu často ani nerozumenú, alebo sú ich znalosti v tejto oblasti limitované. Výkyvy svetovej ekonomiky poukázali na mnohé nevýhody, ktoré so sebou prináša obchodovanie na akciových trhoch. Aj keď je z dlhodobého hľadiska vývoj hodnoty majetkových cenných papierov rastúci, krátkodobé výrazné straty nie sú ničím neobvyklým. Niečo podobné v prípade nákupu umeleckého diela od renomovaného autora v podstate nehrozí. Okrem toho, že sú zhodnotené vložené peniaze, je zaujímavá aj pridaná hodnota, ktorú so sebou prinášajú umelecké diela, šperky, diamanty či exkluzívny alkohol oproti neosobným akciám a dlhopisom, ktoré sú pre majiteľa skôr fiktívne. Trhy s týmito komoditami nie sú až tak veľmi ovplyvňované vonkajšími faktormi ako napríklad politickými krízami, ale nedá sa hovoriť o úplnej imunite. Dôkazom môže byť napríklad oslabenie európskeho trhu s umením po teroristických útokoch na New York v roku Cena výtvarného umenia rastie a trh s umením už niekoľko rokov zaznamenáva vzostupné tendencie. Ceny artefaktov stúpli v roku 2007 oproti roku 2006 o 18 percent. Spoločnosť Artprice odhaduje obrat na trhu s umením za rok 2007 na 9,2 bilióna dolárov, čo je medziročný nárast takmer o 45 percent. Podľa spoločnosti Artprice, ktorá sleduje a vyhodnocuje predaj výtvarného umenia, došlo za posledných 6 rokov približne k 120% nárastu cien za diela súčasného umenia. Príjemný rozdiel oproti finančným investíciám je pravidlo, že súkromným osobám sa výnos z predaja umeleckého diela nezdaňuje. Slovenská daňová legislatíva ho posudzuje rovnako ako predaj akejkoľvek inej spotrebnej veci. Trendy v nakupovaní umenia vo svete sa v podstate zhodujú s trendmi u nás. Výber sa zameriava na časom overené mená. Warhol, Picasso, Bacon, Monet, Matisse, Rothko. Tí totiž patria medzi umelcov, ktorých diela zaznamenali minulý rok najvyšší obrat na trhu s umením všetci menovaní nad 100 miliónov dolárov. Na Slovensku sa ceny umenia pohybujú v omnoho nižších číslach a platí, že za najistejšiu investíciu sa pokladajú diela slovenských modernistov. Spôsob, ako sa stanovuje hodnota umeleckého diela, má málo spoločné s bežným životom. Sochár Alberto Giacometti kedysi povedal: Rozbité auto sú kusy plechu, rozbitá antická socha sú tri antické sochy. 46 Ináč povedané, umeleckú hodnotu diela nemožno stotožňovať s jeho cenou /62078.html, 11/01/09 60

61 Vo všeobecnosti sa v tejto branži na určovanie cien používa cenový precedens dielo sa oceňuje podľa toho, za koľko sa v minulosti predali podobné kusy. Počet etablovaných výtvarníkov, ktorých tvorba je predmetom predaja aukčných spoločností a cieľom kritiky slovenských kunshistorikov, sa ustálil okolo čísla 30. Finančné zhodnotenie diel týchto majstrov je isté, ale nebýva veľmi výrazné. K vyššiemu zhodnoteniu môže dôjsť aj v prípade nákupu diel mladých slovenských umelcov. Zlatú strednú cestu tvoria klasici súčasného umenia. Ide napríklad o Laca Terena, Rudolfa Filu, Jozefa Jankoviča, Marka Ormandíka alebo Ivana Csudaia. Napríklad dieľo Ľudovíta Filu V poli na jeseň sa na 80. letnej aukcii SOGA v roku 2008 predalo za rekordné slovenských korún (99 581,76 EUR). Vyvolávacia cena nebola ani šestina z výslednej ceny. Príčiny rastu cien výtvarného umenia sú rôzne. Najčastejšie ide o jav, že kvalitných diel je čoraz menej a okruh zberateľov a záujemcov sa rozširuje. Cena obrazu potom v aukčnom predaji môže dosiahnuť neočakávanú cenu. Ako príklad môžeme uviesť temperu Vincenta Hložníka, ktorého cena sa zo Skk (3 817 Eur) vyšplhala na Skk ( Eur). Ceny niektorých diel sa od roku 1990 zvýšili aj desaťnásobne. Dielo Kytica cyklámenov ohodnotené posudkom z roku 1998 vypracovaným renomovaným znalcom na Skk, bolo v jesennej aukcii v roku 2008 ponúknuté s vyvolávacou cenou Skk ( Eur) a predalo sa za Skk ( Eur). Dlhé roky sa obchody s umením sústreďovali do aukčných domov. Matkou všetkých aukčných sieni je v roku 1707 založená Dorotheum vo Viedni. Dodnes je považovaná za jednu z najvplyvnejších katedrál obchodu v strednej Európe. Významným celosvetovým aukčným domom je aj Bonhams, ktorý bol založený v roku 1973 a za jeden rok zorganizuje až 700 aukcií a patrí k trom najvplyvnejším aukčným domom na svete, hneď za Christie s a Sotheby s. Najväčší aukčný dom dokázal v roku 2007 vyprodukovať obrat 4,67 bilióna USD. Nóvum v tejto oblasti je elektronické obchodovanie. V roku 1995 vznikla on-line aukčná sieň ebay, kde si môžu predávajúci aj kupujúci stanoviť požadovanú trhovú cenu. Dnes je ebay svetovým gigantom a asi 150 miliónmi registrovaných užívateľov. Aukčnú sieň ebay založil softvérový odborník Pierre Omidyar. Prostredníctvom ebay je možné nakupovať a predávať prakticky všetko. Sortiment je zatriedený do štyridstaťtisíc hlavných aj vedľajších kategórií. V roku 2005 bol jej obrat cca 40 miliárd amerických dolárov. 61

62 V roku 2003 sa na Slovensku konala len jedna aukcia súčasného umenia a v súčasnosti ich je šesť až sedem ročne. Pozitívne treba hodnotiť prácu samostatných ateliérov či súkromných galérií (napr. Kressling gallery, Design factory, Galéria Danubiana, Tranzit, Dielo Art galéria, Zoya gallery, Galéria Michalský dvor, atď.), ktoré pridali k svojej činnosti aj činnosť obchodnú, no nedostatočnosť ich marketingu spôsobuje, že potenciálny kupca si k nim len ťažko hľadá cestu. Aj preto si na trhu s umením dominantné postavenie naďalej udržiavajú aukčné spoločnosti. Corot je autorom obrazov, z toho sa nachádza na území USA, povedal jeden francúzsky expert. 47 V tejto súvislosti je treba mať na pamäti, že nie vždy predávaný Rembrandt je originálnym Rembrandtom či Corot je Corotom. Medzinárodný amsterdamský inštitút Rembrandt Research Projekt dospel k šokujúcemu výsledku. Len v rokoch 1909 až 1951 sa do USA doviezlo plátien geniálneho Rembrandta. Odborníci z inštitútu však zároveň dokázali, že majster za celý život nenamaľoval viac ako 280 plátien. Falzifikáty sú jednou z najčastejších nástrah v procese investovania do umenia. Falzifikáty treba rozdeliť na dve základné skupiny. Prvou skupinou je originálne dielo doplnené falzifikátorom o podpis alebo iné poznávacie znamenie, respektíve dodatky, ktoré dielu zvyšujú hodnotu. Druhou skupinou sú novovytvorené obrazy v štýle požadovaného majstra, respektíve dokonalé napodobeniny už existujúceho obrazu. Iným typom falzifikátu sú obrazy, ktoré pôvodne neboli podpísané a falšovateľ podpíše pod dielo niekoho iného, známejšieho a hodnotnejšieho, kto zapadal do obdobia a štýlu, v ktorom bol obraz vytvorený. Jediným cieľom je zisk. Nájdu sa dokonca prípady, keď je existujúci podpis prerobený na signatúru hľadanejšieho, hodnotnejšieho umelca. Ceny potom, ak nie je podvod odhalený, stúpnu aj o tisíc percent. Podpis však nie je až tak dôležitý pre znalcov a milovníkov umenia, ale robí cenu pre špekulantov či obchodníkov. Podľa niektorých zdrojov len v Európe je momentálne v obehu 75 miliónov falošných obrazov. Majiteľka bratislavského starožitníctva Antikva, súdna znalkyňa a kunsthistorička Irena Pišútová odhaduje, že dnes sa na slovenskom trhu z desiatich Bazovského alebo Mednyánszkeho obrazov ponúkajú dva falzifikáty. Podľa konateľa aukčnej spoločnosti Soga je podiel falzifikátov týchto, ale aj ďalších autorov slovenskej moderny ešte vyšší VANKO, S. Ako (ne)dobre investovať? Investor, č. 4, str ŠPOREJ, P. Najrizikovejší artikel: slovenská moderna. etrend,

63 Citlivosť trhu s umením môže byť niekedy aj výhodou. Na rozdiel od potlačených papierov, ktorým hovoríme peniaze, podielové listy, dlhopisy či akcie, obrazy ani pri globálnych krízach svoju hodnotu nestrácajú. Avšak treba mať na pamäti, že opatrnosť nadovšetko. V danej situácii opatrnosť treba pretaviť do kupovania diel umelcov obchodne renomovaných (tj. s doložiteľnými cenovými údajmi z verejných predajov). Tu platí pravidlo čím je renomé umelca teritoriálne (národne, stredoeurópsky, európsky, svetovo) širšie, tým lepšie. V nasledujúcich tabuľkách vidíme ceny vydražených výtvarných diel slovenského autora z regionálneho pohľadu. Tabuľka 6 Najvyššie dosiahnuté ceny výtvarných diel L. Mednyanszkého Zdroj: vlastná konštrukcia, údaje zo SOGY Z pohľadu slovenského investora je zaujímavý nákup diel Benku, Mednyánszkeho, Fullu, Jakobyho, Jasuscha, Laluhu, Paštétu, Kompánka, či Krivoša. Diela týchto autorov môžu byť zaradené do rodinného striebra, ktoré v čase ekonomických kríz, prinášajú majiteľovi slušný zisk v prípade ich predaja. A opačne predaj diel Votrubu, Kajlicha, Grotkovského či Šturdíka, Nemčíka alebo Juríka sa presúva do oblasti tzv. zostatkových či tiež predrevolučných cien, a preto je vhodnejšie s ich finančným zhodnotením počkať na lepšie časy. Vzhľadom na to, že mnohé diela už z trhu zmizli (majetky sa už po búrlivých deväťdesiatych rokoch usadili), trh svoju pozornosť presúva na fakticky doteraz nezmapované, dnes už klasické umenie 60. rokov, alebo ešte viacej na tvorbu umeleckého disidentu 70. a 80. rokov minulého storočia. Investorská spoločnosť však objavuje aj staršie (stredo)európske umenie storočia. Ponuka je v tomto smere čoraz rozsiahlejšia, kvalitnejšia a navyše (oproti blízkemu zahraničiu) za veľmi atraktívne ceny. To si však vyžaduje od dražiteľov aj investorov podstatne lepšiu erudíciu, než tomu bolo doteraz. Okrem obrazov sú zaujímavým investičným artiklom aj starožitnosti. V prípade starožitností hovoríme o kusoch nábytku alebo dekoratívnych predmetoch, o objektoch 63

64 vytvorených v minulých obdobiach, hodnotných a požadovaných z dôvodov výnimočnosti, stavu opotrebovania, unikátnosti či páčivosti. Podmienkou získania statusu starožitnosti je čas jeho vzniku. Ten musí spadať najmenej päťdesiat rokov dozadu (niektorí uvádzajú najmenej 100 rokov). Zberatelia starožitností sú ochotní za vzácne historické a jedinečné objekty platiť sumy, ktoré sa pohybujú v desiatkach miliónov dolárov. Ako príklad môže poslúžiť aukcia vrcholne barokového kabinetu, skriňa zo zásuvkami s názvom Badminton cabinet. Za 36 miliónov dolárov ju v roku 2006 kúpil Johan Kraeftner, riaditeľ Lichtenštajnovho múzea vo Viedni, zastupujúci princa Hansa-Adama II. z rodu Lichtenstein. Kabinet vysoký 368 cm je dielom barokových florentských umelcov z obdobia medzi rokmi 1720 až Ďalšou obchodovateľnou komoditou sú staré tlače. Medzi tieto komodity môžeme zaradiť napr. Shakespearovo First folio, ktoré je najdrahšou knihou predávanou na aukciách. Posledná vydražená cena tejto knihy bola 5,1 milióna dolárov. Toto súborné vydanie Shakespearových hier bolo vydané v roku 1623, sedem rokov po Shakespearovej smrti. Za 4 milióny dolárov sa vydražil v roku 2006 prvý tlačený atlas vo svete Kozmografia (rok vydania 1477). Atlas je zostavený z prác gréckeho matematika, geografa a astronóma Ptolemaia. Za poznámkový blok Leonarda da Vinci, nazvaný Codex Leicester (obsahuje Leonardove zrkadlovo písané poznámky o technike maľby, urbanizácií či budovaní bojových strojov) zaplatil Bill Gates, majiteľ firmy Microsoft, 30,8 milióna dolárov. Na Slovensku sa predaj starožitností sústreďuje na interiérové doplnky, ako sú stoličky, stoly, lampy, skrine, hodiny či šperky. Ceny sa pohybujú zväčšia v slovenských medziach. Nájdu sa však zberatelia, ktorí sú ochotní zaplatiť aj vyššie sumy. Napr. na poslednej zimnej aukcii spoločnosti SOGA bol formou podlimitnej dražby 50 predaný barokový sekretár z polovice 18. storočia za Skk ( Eur). Na predaj starožitností sa na Slovensku špecializujú okrem aukčného domu SOGA aj spoločnosť Darte a novozaložená aukčná spoločnosti Art invest. Samozrejme nemôžeme prehliadnuť množstvo starožitníctiev, kde zberatelia nájdu neraz znamenité a vzácne objekty. 49 PETREK. M: Hospodárske noviny, august Ak o dražené dielo nie je záujem za minimálne vyvolávaciu cenu, aukčná spoločnosť môže znížiť jeho cenu, avšak maximálne o 20 %. Predaj je podmienený dodatočným súhlasom jeho majiteľa. 64

65 Z ďalších artiklov môžeme vymenovať staré bankovky či mince. Tieto komodity sú ale pre laika ťažko porovnateľné a venujú sa im predovšetkým numizmatici, pre ktorých je to predovšetkým ich koníček a až v druhom rade investičná komodita. 4.6 Víno ako investícia 51 Záľuba zbierania dobrého vína pretrváva od konca 17. storočia a medzi vášnivých zberateľov patrili aj Thomas Jefferson či Andrew Lloyd Weber. Ani jeden z nich by zrejme neuveril, že sa jednotlivé fľaše budú predávať so ziskom, či dokonca vytvoria efektívnu burzu s vínom 52. Čo sa odvtedy zmenilo? V podstate nič. Najpodstatnejšie činitele pri nakupovaní vína sú stále tie isté: vedieť, čo kupovať, od koho kupovať, kedy kúpiť a koľko za to zaplatiť. Za vznik takzvaných veľkých vín môže cisár Napoleon III. V roku 1855, pri príležitosti parížskej výstavy, zvolal sommelierov 53 a najväčších odborníkov na víno, ktorí rozdelili niekoľko tisíc vinohradov do tried podľa kvality. Najprestížnejšie z nich získali najvyššie možné ocenenie Grand Cru Classé, ktoré sú platné dodnes. Investície do vína sa odlišujú od ostatných tým, že prinášajú investorom nielen zisk, ale aj radosť. Investovanie má teda dva dôvody. Jeden je čisto ekonomický, resp. špekulatívny, tj. lacnejšie kúpiť a drahšie predať. Ročný výnos môže dosiahnuť hlavne v prvom roku aj 100 percent. Druhým dôvodom je investícia do vína, ktoré patrí k obľúbeným značkám investora. Už pred nákupom preferovanej značky si je vedomý toho, že väčšinu (niekedy aj 100 %) či menšiu časť vína spotrebuje. K nákupu ho vedie predovšetkým snaha do budúcna si zabezpečiť prístup k svojej značke a ročníku, pretože je si vedomý, že neskôr už na trhu nebude, alebo získať víno za podstatne nižšiu cenu, pretože v budúcnosti očakáva jej nárast. Časť investorov sa nachádza niekde uprostred. Chcú zarobiť, ale investujú výhradne do vína, ktoré v prípade, že nepredajú, tak ho aspoň s radosťou vypijú. Investovanie do vín môže priniesť zisk už v krátkom čase (napríklad cena Château Montrose 2003 stúpla o neuveriteľných 50 percent za jeden deň), ale je to oveľa riskantnejší biznis a niekedy je aj otázne, či vinné investície sú schopné prinášať zisky. 51 BAČIŠIN, V. Lahodná investícia Investor č. 4, 5, 6 52 STRAPÁKOVÁ, E Investor č. 4, str Sommelier degustátor, vinársky odborník, často pracujúci vo významných reštauráciách 65

66 Napríklad Château Latour z Bordeaux, ktorého debnička sa v roku 1990 predávala za 570 eur, sa dnes predáva za cenu približne eur čo je nárast o 800 percent. Najvyššiu cenu za fľašu vína, t.j USD, zaplatili za Chateau Lafite na aukcii Christie s v roku 1985 preto, že na nej boli iniciálky Thomasa Jeffersona. V roku 1997 sa na aukcii Sotheby s predala vínna pivnica známeho skladateľa Andrewa Lloyda Webbera, pozostávajúca z fliaš, a to za 6 mil. USD. Odborníci odporúčajú stredný až dlhší investičný horizont, a to z dôvodu dozrievania vína vo fľaši. Šesť až osem rokov je potrebné na to, aby víno dosiahlo svoju zrelosť nielen z hľadiska chuti, ale aj z finančnej stránky. Čo sa týka veľkých vín, minimálny čas ich zrenia je sedem rokov. Pri výbere vín do portfólia experti radia, aby víno bolo z najkvalitnejších ročníkov a od niekoľkých výrobcov. Nákup jedného ročníku alebo od jedného výrobcu prináša riziko, že nakúpený druh vína vyjde z módy a stane sa pre investora stratovým. Víno sa zvyčajne predáva a kupuje po škatuliach alebo debničkách po 12 ks. Debnička len s 11 kusmi signalizuje, že predávajúci ochutnal jednu fľašku a víno mu nechutilo. Kto patrí medzi tých, čo určujú cenu vín? Napríklad recenzie na vína od jedného z najvýznamnejších kritikov Roberta Parkera obsahujú skórovanie od 50 do 100 bodov, čo umožňuje aj novým, dobrým výrobcom urobiť si dobré meno oveľa rýchlejšie ako kedykoľvek predtým. Tento bodový systém platí univerzálne, a preto sa ním môžu orientovať investori na celom svete. História ukazuje, že vína, ktoré Parker ohodnotí viac ako 90 bodmi, zvyčajne vykazujú najväčší nárast na hodnote. Zaujímavý je nákup systémom tzv. en primeur, ktorý je špecialitou oblasti Bordeaux. Víno sa nakupuje ešte predtým, ako je naplnené do fliaš. Odborníci víno ohodnotia a sú schopní odhadnúť potenciál vína a jeho neskoršie zhodnotenie. Víno sa následne o dva roky fľašuje a distribuuje. Počas dobrých ročníkov nákup systémom en primeur ponúka investorovi najvyššiu návratnosť. Tu však treba byť veľmi obozretný a nakupovať víno len od výrobcov s dobrým menom. Je treba podotknúť, že možnosť a právo kupovať najlepšie vína popredných výrobcov za najvýhodnejšiu štartovaciu cenu majú len takzvaní negociátori, tj. veľké obchodné spoločnosti. Malý investor môže nakúpiť mladé víno cez negociátorov alebo cez internetové stránky a uk.chateauonline.com. Ako Blue chips sa označujú na trhu s vínom značky z Bordeaux. Tradícia vinohradníctva je v tejto oblasti stovky rokov. Súčasťou tejto tradície je zvláštna mikroklíma, pôda s určitými charakteristikami, sklon vinohradu a špeciálna technológia. 66

67 Napríklad hrozno sa zbiera ručne, víno sa dlho skladuje v dubových sudoch a v rade prípadov sa filtruje pomocou vaječného bielka. Víno vyrobené v tejto oblasti po dozretí nestarne niekoľko desiatok rokov. Medzi odporúčané ročníky z oblasti Bordeaux patrí ročník 1995, 1996, 1998, 2001 a Do najvyššej triedy kvality Grand cru patrí päť vinohradov: Chateau Margaux, Chateau Lafite-Rothschild, Chateau Mouton Rothschild, Chateau Latour a Chateau Haut-Brion. Okrem známych vinohradov existujú ešte aj malé vinohrady, kde sa víno vyrába v súkromných pivniciach. Niektoré sú veľmi zaujímavé (napríklad LePin, Le Dome či Valandraud). Niektorí experti ich zaraďujú medzi tzv. garážové vína, ale iní s tým absolútne nesúhlasia. Každopádne investovať do týchto vín je veľmi riskantné, pretože sa vyrábajú vo veľmi malom množstve a nedostupné štatistické údaje neumožňujú sledovať vývoj ich cien v dlhodobom časovom úseku. Druhým popredným exportérom a najväčším výrobcom vína na svete je Taliansko. Najvyššou kategóriou talianskych vín je Denominazione di Origine Controllata e Guarandita DOCG. Ide o kontrolovaný a garantovaný pôvod značky. Z investičného hľadiska sú talianske vína nadhodnotené. Cenový nárast vín spôsobila popularita vín a regiónu ako celku. Napr. o toskánskom víne z roku 1997 sa hovorí ako o víne storočia. Medzi najlepšie vína z tohto regiónu patria Biondi-Santi, Solaia, Sassicaia, Tignanello, Ornellaia a Gaja. Na treťom mieste v produkcii vín je Španielsko. Najvyššiu kategóriu kvality vín má Denominacion de Origen Calificada - DOC. Známe portské víno sa vďaka veľkej popularite a dĺžke skladovania stalo dobrým objektom investícii. Táto investícia do portského prekonáva aj niektoré vína z oblasti Bordeaux. Portské víno je najznámejším druhom takzvaného alkoholizovaného vína. Portské víno dostalo pomenovanie podľa portugalského mesta Porto, ktoré je druhým najväčším mestom Portugalska a je považované za hlavné mesto severu. Jeho výroba prebieha tak, že sa umelo prerušuje proces fermentácie a pridáva sa do neho lieh. Na začiatku výroby tohto druhu vína bol miestny opát z portugalského mesta Lamega, ktorý dorábal víno tak, že počas fermentácie pridával brandy, čím sa zachovala jeho prirodzená sladkosť. Výroba prebieha tak, že do 440 litrov kvasiaceho muštu sa pridá 110 litrov čistého vinného destilátu aguardente (77% objem alkoholu) vtedy, keď obsah cukru v mušte klesne približne na 90 g/l. 67

68 Po scelení jednotlivé typy portského ďalej vyzrievajú v sudoch alebo vo fľašiach. S výnimkou bieleho portského existujú dva základné typy, z ktorých sú odvodené všetky ostatné varianty: rubínové (Ruby) vyzrievajúce vo fľašiach a žltohnedé (Tawny) vyzrievajúce v sudoch. Porto sa podľa portálu delí do troch veľkých skupín: 1. Blended port a. White Port zreje minimálne 2 roky v antikorovom tanku, môže byť aj suché, b. Ruby Port zmes mladých najmenej trojročných portských vín zrejúcich v antikoroch, c. Tawny Port zmes bielych a červených portských vín, zrenie v dubových sudoch do piatich rokov. 2. Dated port a. Premium Port - lepšia a silnejšia verzia Ruby Portu. Zreje päť až sedem rokov v tankoch alebo sudoch, b. 10, 20, rokov staré. Tawny zmes vín rôznych ročníkov. Každý rok sa asemblujú nanovo, číslo na etikete neznamená skutočný vek vína, ale jeho štýl, c. Colheita Port Tawny špičkového ročníka, zreje minimálne sedem rokov v dubovom sude. 3. Vintage Port a. Late Bottled Vintage štyri až šesť rokov v sude, potom fľašovanie, na etikete je väčšinou rok fľašovania a vždy ročník, b. Vintage Port kráľ portských, najdrahšie a najlepšie portské. Dva roky zreje v sudoch, potom zrenie bez filtrácie vo fľaši. Zrieť môže storočia. Na výrobu portského existuje 48 modrých a bielych muštových odrôd viniča. K šestici najlepších odrôd patria: Tinta cao, Touriga nacional, Tinta roriz, Touriga Francesca, Tinta barroca a Tinta amarela. Vôbec najlepšou z nich je Touriga national, z ktorej sa dorába aj známe portugalské červené Dao. Väčšina produkcie je sústredená v doline rieky Duora na severe Portugalska. Hrozno rastie v pôde, ktorá je vystavovaná veľmi horúcemu letu a veľmi silnej zime. V dôsledku vlastnosti pôdy a klímy má hrozno veľmi veľkú koncentráciu aromatických látok. Portské víno označované ako Vitage Porto sa vyrába z najlepšieho hrozna a len v rokoch s dobrou úrodou kvalitného hrozna. Za celé jedno desaťročie sú to približne tri 68

69 roky. Za posledných desať rokov sa za najlepší ročník považuje rok Značky Taylor Fladgate a Fonseca z roku 1994 dostali 100 bodov (od periodika Wine Spectator). Keďže portské Vintage musí zrieť dva roky v sudoch a najmenej desať rokov vo fľaši, prvý krát si mohli portské z roku 1994 majitelia otvoriť až v roku Čo sa týka vín nového sveta, údaje o zmene ich ceny v dlhodobom časovom horizonte zatiaľ neexistujú. Preto by bolo veľmi relatívne hovoriť o efektívnosti investovania do amerických vín. Niektoré vína však po istom čase preukázali schopnosť byť investičným nástrojom. Medzi najpopulárnejšie kalifornské vína patria: Stag s Leap, Opus One, Dominus, Bryant, Phelps, Ridge, Mondavi, Harlan Estate, Screaming Eagle, Colgin. Medzi austrálske vína, ktoré sa radia medzi vína nového sveta a sú zaujímavé z hľadiska investovania patria: Penfolds Grande, Claarendon Hills, Henche Hill of Grace, Rockford Basket Press, Torbrek s Runring, Noon Reserve Shiraz, Magpie Estate, Greenock Creek, Brokenwood Graveyard Shiraz, Wendouree, Giaconda, Three Rivers, Jasper Hill a Jim Barry Armagh. V Čile prevažujú extrémne variabilné podmienky. Siahajú od extrémne horúcich svahov na severe až k vlhkým oblastiam na juhu. Hlavná vinohradnícka oblasť je okolo Santiaga a je veľmi suchá (380 mm vodných zrážok za rok). Blízkosť Ánd, ktorých vrcholy sú aj v lete pokryté snehom, umožňuje masívnu výmenu studeného vzduchu v noci, čo umožňuje zachovanie kyselín hrozna. Lepšiu kvalitu vín v Čile možno pripísať hlbším vápencovým pôdam v niektorých častiach krajiny. Medzi značky, ktoré sú vhodné na investovanie, patri Vina Concha y Toro s Don Melchor Cabernet, ktoré vysoko hodnotil časopis Wine Spectator. Kde sa s vínom obchoduje? Víno sa dá kupovať na aukciách alebo od renomovaných obchodníkov svetových firiem obchodujúcich s vínom. Ide napríklad o Antique wine v Londýne či Bordeaux shop vo Francúzku. Investovať sa oplatí do tzv. veľkých vín. V cenovom vyjadrení ich môžeme definovať ako vína s určitou značkou a ročníkom, ktorých cena sa pohybuje okolo 200 eur za fľašu. Treba investovať primárne do toho, čo sa vo svete predáva. Z tohto hľadiska nemôže investor kupovať niečo, čo mu chutí a vo svete nie je známe. Netreba zabúdať, že len malá časť vín si uchová hodnotu pri dlhodobom skladovaní. Na trhu vín tvoria jadro obchodu červené vína majú lepší predpoklad dlhodobého vyzrievania. Slovenské vína ako investičná komodita nemajú až takú dlhú tradíciu, avšak už sa črtá rozdiel medzi výrobcami. Napríklad jednou z investičných možností sú barikované červené vína slovenského výrobcu Pavelku, a to predovšetkým značka 69

70 Cabernet Sauvignon barik Už dnes sa nájdu kupujúci, ktorí sú ochotní zaň zaplatiť trojnásobok ceny, za ktorú bol ponúkaný, ale už ho niet. Ako investíciu do neskoršej spotreby je možné brať aj biele vína s vysokým zostatkom cukrov a celkových kyselín. Ale v konečnom dôsledku slovenské vína, ktoré sú síce nádherne aromatické, sú určené na rýchle vypitie (do troch rokov) a nie na archívne skladovanie za účelom znásobenia hodnoty a následného predaja. Čo teda kúpiť? Najlepšie a najdrahšie vína sú tzv. Premiere cru alebo Grand Cru Classe. Patria sem: Chateau Lafite-Rothsild (Pauillac), Chateau Margaux (Margaux), Chateau Latour (Pauillac), Chateau Haut-Brion (Pessac), Chateau Mouton Rotschild (Pauillac) všetky z oblasti Bordeaux. Z Burgundskej ponuky je to jedno z najdrahších, najzriedkavejších a najlepších vín na svete Domaine Romnée Conti. Za debničku mladého zberu zaplatí investor eur a viac. Z Toskánska je to víno z oblasti Brunello di Montalcino a z Piemontu je to oblasť Barola a Barbaresca. V španielskej ponuke patrí k najlepším a najdrahším Vega Sicilia vyrábaná v Ribera de Duero. Portugalská ponuka je jednoznačne zameraná na Portské a z Austrálskej ponuky ide o Penfolds Grange. Na obrázku 7 sú vína, ktoré boli vyhodnotené ako TOP 10 spomedzi vín, ktoré sa v roku 2008 zúčastnili prestížnej súťaže Wine Spectator. Obrázok 7 Top vína v roku 2008 Wine of the Year: Casa Lapostolle, Clos Apalta Colchagua Valley 2005, 96 points / $75 Zdroj: 03/02/ Hedžové fondy Podiely v hedžových fondoch (ďalej HF) sú cenné papiere, ktoré prestavujú podiel podielnika na majetku v HF s ktorým sú spojené ďalšie práva vyplývajúce z právnych predpisov a prospektu príslušného HF, a to predovšetkým právo na 70

71 odkúpenie podielu na základe žiadosti podielnika a za podmienok a v lehotách stanovených v príslušnom prospekte HF. V prílohe E vidíme základný rozdiel medzi podielovými fondmi a hedžovými fondami. Základný rozdiel je v tom, že v prípade hedžových fondov ide o neregulovaný produkt. Neplatí pre nich žiadne obmedzenie. Správa fondu závisí len od kvality jeho manažéra. Sú registrované na Panenských ostrovoch, Bahamách, atd. Hedžové fondy majú takisto ako podielové fondy rôzne stratégie. Napríklad pri uplatňovaní akciovej stratégie short-selling vytypuje portfólio manažér nadhodnotenú akciu, ktorú si požičia a na trhu ju predá. Neskôr ju spätne odkúpi a realizuje alebo zisk alebo stratu. Ďalšou stratégiou je tzv. Event-Driven stratégia. Investori využívajú špeciálne situácie ako napr. bankroty, fúzie a akvizície. Tzv. distressed investor sleduje zoznam firiem vstupujúcich do bankrotu a identifikuje kandidátov úspešného obratu. Musí mať aj informácie o tom, ako budú ocenené aktíva a pasíva v prípade likvidácie, ak nedôjde k oživeniu firmy. Ak firma znovu obnoví činnosť a začne byť zisková, distressed manažér predáva akcie so slušným ziskom. 71

72 5 Modelové portfólio Pri tvorbe modelového portfólia budeme pracovať s čiastkou EUR, ktorú investor získal odpredajom 30% podielu výrobného podniku. Jeho investičný horizont je 10 a viac rokov (pozri prílohu B Investičný dotazník), pretože jeho priebežný príjem z podnikania spoločnosti ostáva nezmenený. Výhľad podniku je síce z dôvodu hospodárskej krízy slabší, ale stabilný. Činnosť podniku je zameraná na výrobu štočkov, obalovú techniku a grafiku. Podľa investičného dotazníka investor má skúsenosti s investovaním do dlhopisov a akcií a akciových fondov. Má skúsenosť aj s poklesmi svojich investícií, a to z obdobia po 11. septembri Investičný horizont dodržal a v roku 2007 odpredal všetky svoje investičné aktíva, ktoré použil na výstavbu rodinného domu. Je opäť otvorený ísť do rizikovejších produktov, pretože v priebehu minimálne desiatich rokov uvedené prostriedky nebude potrebovať. Rád by ale využil niektoré možnosti, ktoré ponúkajú alternatívne investície. Investíciu sme následne rozdelili na niekoľko častí. Tabuľka 7 Modelové portfólio Zdroj: vlastná konštrukcia Finančná rezerva Prvé rozhodnutie smerovalo k vytvoreniu finančnej rezervy. Sú to finančné zdroje, ktoré chce mať investor k dispozícií v prípade náhlej potreby a počas relatívne krátkeho času. Hovoríme o krátkych peniazoch, ktoré nemajú splatnosť dlhšiu ako jeden rok. Z pohľadu MiFIDu a z investičných teórií prichádzajú do úvahy len termínované vklady. Ani peňažné fondy nie sú vhodné. Výnos je z krátkodobého hľadiska neistý a je znížený o vstupné, prípadne výstupné poplatky. Bolo rozhodnuté, že úložka vo výške Eur, bude rozložená na 3 sumy. Dve úložky po Eur budú uložené na 72

73 šesťmesačných finančných zmenkách, a to tak, že prvá časť bude uložená ihneď a druhá až po 3 mesiacoch. Investor bude mať prístup k peniazom v trojmesačných intervaloch. Šesťmesačné finančné zmenky sú výhodnejšie z hľadiska úrokovej sadzby. Zvolili sme finančné zmenky aj keď nespadajú pod Fond ochrany vkladov. Situácia v bankovom sektore je stabilná a obdobie viazanosti nie je príliš dlhé. Úročenie finančných zmeniek bude vo výške 1,55 % p. a. Zvyšok, t.j Eur ostáva na bežnom účte ako príprava na investíciu, ktorá sa môže objaviť v priebehu ďalšieho obdobia. Podielové fondy Ďalší objem vo výške Eur sme vložili do podielových fondov, a to v pomere podľa navrhnutého rozloženia. K výpočtu sme použili kalkulačku Grant investičnej spoločnosti Pioneer Investments. Tabuľka 8 Investičná kalkulačka Grant Zdroj: Pioneer Investments Boli nakúpené podielové listy týchto fondov: 1. Pioneer Funds - Euro Strategic Bond Eur 2. Pioneer Funds Euro Corporate Bond Eur 3. Pioneer Funds Greater China Equity Eur 4. Pioneer Funds Global Ecology Eur 73

74 Graf 9 Pioneer Funds vývoj cien jednotlivých podielových fondov Zdroj: 21/03/09 74

75 Štruktúrovaný vklad Tretiu časť vo výške Eur sme vložili do štruktúrovaného vkladu Safe Profit s nasledovnými parametrami: Výnos z vkladu SafeProfit (od do ) je určený ako 70%-ný podiel na priemernom raste podkladového aktíva. Maximálny rast podkladového aktíva, ktorý bude braný do úvahy pri výpočte prémiového výnosu je 25%. Banka garantuje klientovi úrok 0,9 % p. a. počas celého obdobia viazanosti. 54 Podkladovým aktívom je kôš 3 akciových indexov (Ui), konkrétne: Indexu (i=1): S&P 500 (Bloomberg: SPX index Reuters:.SPX) (ďalej len U1), Indexu (i=2): DJ EURO Stoxx 50 (Bloomberg: SX5E index Reuters: STOXX50E) (ďalej len U2), Indexu (i=3): S&P/ASX 200 (Bloomberg: AS51 index Reuters:.AXJO) (ďalej len U3). Prémiový výnos pre klienta za obdobie viazanosti možno vyjadriť nasledovne: kde: NA nominálna hodnota vkladu P participácia na priemernom zhodnotení koša, P=70 % kôš je tvorený tromi podkladovými aktívami Ui (i=1,2,3) s váhami w 1 =w 2 =w 3 =1/3 U i,initial aritmetický priemer 8 pozorovaní podkladového aktíva U i (i=1,2,3) k dátumom pozorovaní s (s=1,...8), teda U i,s relevantná záverečná hodnota podkladového aktíva i (i=1,2,3) ku dňu pozorovania s Dátumy pozorovaní s pre počiatočnú hodnotu (s=1,...8): 54 Interné materiály UniCredit Bank Slovakia, a. s. 75

76 U i,a V roku 2009: 5.6., 19.6., 2.7., 17.7., 31.7., 14.8, 28.8., aritmetický priemer 24 pozorovaní podkladového aktíva U i (i=1,2,3) k dátumom pozorovaní t (t=1,...24), teda: Ui,t relevantná záverečná hodnota podkladového aktíva Ui (i=1,2,3) ku dňu pozorovania t. Dátumy pozorovaní t pre výpočet počiatočnej hodnoty podkladového aktíva (t=1,...24): V roku 2010: 31.5., 30.6., 30.7., 30.8., 30.9., 1.11., , , V roku 2011: 31.1., 28.2., 30.3., 2.5., 30.5., 30.6., 1.8., 30.8., 30.9., 1.11., , , V roku 2012: 30.1., 29.2., 30.3., Investičný diamant Štvrtú časť sme vyčlenili na nákup investičného diamantu. Aby sa mohol investor rozhodnúť, ktoré parametre investičného diamantu sú preňho podstatné a ktoré menej, použili sme nasledovnú tabuľku. Tabuľka 9 Vplyv 4 C faktorov na hodnotu a krásu diamantov Zdroj: spracované podľa 04/04/09 Nákup investičného diamantu sa uskutočnil , a to na burze v New Yorku. Bol zakúpený investičný diamant číslo Celková zaplatená suma vrátanie transakčných poplatkov je USD. Platba za investičný diamant bola 76

77 odoslaná devízovým kurzom stanoveným UniCredit Bank Slovakia na deň Kurz bol 1,3081, čo činí ,19 Eur. Certifikát je uvedený v prílohe F. Tabuľka 10 Aktuálna ponuka investičných diamantov na burze v New York Zdroj: vlastná konštrukcia, dáta poskytnuté spoločnosťou Stafin s.r.o. dňa 30/03/09 Uloženie investičného diamantu neprinesie dodatočné náklady. Klient má v súčasnej dobe v prenájme dve bezpečnostné schránky v dvoch bankách, kde má uložené dôležité dokumenty a ceniny. Poistná suma vzťahujúca sa na schránky je dostatočná aj na pokrytie poistenia investičného diamantu uloženého v schránke. Obraz Piata časť bola určená na nákup obrazu autora Ladislava Mednyanszkého ( ). Na 84. jarnej aukcii SOGY bolo v ponuke niekoľko diel. Napr. Močaristá krajina, 55 ktorá pochádza z okolia 80. rokov 19. storočia. Ide o Mednyanszkého krajinárstvo tohto obdobia s náladami riečnych a močaristých krajín. Dielo je zaradené ako galerijné, a sa preto investor sústredil na druhé, menšie dielo autora s názvom Tatry 56. Vyvolávacia cena bola Eur ( Sk), konečná cena ,00 Eur ( ,00 Sk), čo bolo menej, akú bol kupujúci ochotný investovať. S pätnásťpercentnou províziou aukčnej siene je stále pod maximálnym limitom Sk (33 193,92 Eur), ktorý stanovil na nákup uvedeného diela. Dodatočné náklady nevznikajú, investor bude mať dielo vystavené v svojom rodinnom dome, ktorý má elektronické zabezpečenie a rodinný dom je dostatočne poistený aj proti krádežiam umeleckých predmetov. 55 Močaristá krajina - olej na plátne, rozmery 95 x 125 cm, rok vzniku okolo Tatry olej na plátne, rozmery 63 x 76 cm, rok vzniku okolo

78 Obrázok 8 Výtvarné dielo Tatry od autora Ladislava Mednyanszkého Zdroj: 06/04/09 Euro Eko Invest Investor uvažoval najskôr o kúpe nehnuteľnosti, ktorá by bola ponúknutá na prenájom. Vzhľadom na to, že nedisponuje voľným časom, ktorý by venoval správe nehnuteľnosti (hľadanie podnájomníkov, výber nájomného, starostlivosť o nehnuteľnosť), rozhodol sa pre investíciu, ktorá ho nebude časovo zaťažovať a celý servis bude pokrytý spoločnosťou, ktorá uvedený investičný produkt ponúka. Náklady na investičný produkt boli určené maximálne do výšky Eur, prípadne 2,5 mil. Skk. Z tabuľky uvedenej požiadavke zodpovedá nákup cca 7 ha poľnohospodárskej pôdy vrátanie vysadeného topoľového klonu. Tabuľka 11 Náklady na nákup produktu Euro Eko Invest Zdroj: vlastná konštrukcia, spracované podľa sadzobníka poplatkov spoločnosti Euro Eko Invest 78

79 Investičné zlato Porovnaním cien predaja a výkupu v tabuľke 12 bolo zistené, že pre investičné účely nie je vhodné kupovať napr. 10 tehličiek à 100 gramov, pretože ich výkupná cena je len 77 % z predajnej ceny. Vyššiu koreláciu vykazujú tehličky od 250 gramov, ktoré majú výkupnú cenu okolo 90 % predajnej hodnoty. Preto bolo rozhodnuté, že budú nakúpené 4 zlaté tehličky tzv. Kinebary 57 s hmotnosťou à 250 gramov. Tabuľka 12 Ceny investičného zlata Zdroj: vlastná konštrukcia, údaje zo spoločnosti Ramet, spol. s r.o., Žilina 57 Kinebar je tehlička s hologramom 79

80 ZÁVER Jedným z hlavných cieľov investora je maximalizácia výnosov, ktoré plynú z investovaného kapitálu. Investor je účastníkom trhu, od ktorého očakáva nielen nárast trhovej kapitalizácie, ktorá je meraná rozdielom nákupnej a predajnej ceny investície, ale tiež hotovostné toky plynúce z investovaného kapitálu. Investor či špekulant formulujú stratégie, ktorými chcú dosiahnuť svoj cieľ, t.j. maximalizovať výnosy. Svoje formulácie odvíjajú od pochopenia trhu ako systému, ktorý sa riadi určitými princípmi, zákonitosťami a pravidlami. Investičné filozofie sú teórie, ktoré tieto princípy vysvetľujú a v diplomovej práci tvoria jej prvú časť. Zaujímavým zistením bolo aj porovnávanie rôznych stratégií a filozofií s aktuálnou situáciou na kapitálových trhoch. Aj keď nebol urobený výskum na dodržiavanie investičných stratégií, z všeobecných poznatkov z praxe je možné konštatovať, že minimálne polovica investorov neustála výkyvy na finančnom trhu a svoje investície odpredala pred investičným horizontom, čím došlo k realizácií strát. Potvrdila sa aj hypotéza, že veľký vplyv na rozhodovanie investora majú médiá. Negatívnym príkladom je stanica CNBC, ktorá prináša predovšetkým správy týkajúce sa finančných trhov a investícií a presiahla sledovanosťou stanicu CNN. Z komerčného hľadiska to je obrovský úspech, ale má to zhubný vplyv na uvažovanie a konanie ľudí, ktorí stanicu CNBC sledujú. CNBC (a v podstate všetky relevantné médiá) sa snažia vzbudiť dojem, že médiá je treba neustále sledovať, aby investor náhodou neprišiel o dôležitú správu a tak o možnosť správnej voľby. Výsledkom je však totálny zmätok, pretože závery diskusií s rôznymi predstaviteľmi finančného sveta sa nielenže rozchádzajú, ale sú často v protiklade. Aj najvyšší predstavitelia FEDu, bývalý šéf a súčasný šéf zastávajú iné pohľady na koniec celosvetovej krízy a aj jej riešenie. A tu sa opäť ukazuje, ako je dôležité správne stanoviť investičnú stratégiu a predovšetkým túto stratégiu dodržať aj v časoch krízy a nestability na finančných trhoch. Dobrou pomôckou pre investora je pravdivé vyplnenie investičného dotazníka, ktorý mu môže napovedať, aké riziko je schopný akceptovať a z ktorých produktov finančného trhu má vytvoriť svoje investičné portfólio. Smernica MiFID upravuje zriadenie komplexného regulačného systému zastrešujúceho všetky finančné nástroje dostupné klientom a potenciálnym klientom finančných inštitúcií, s hlavným zámerom poskytnutia vyššieho stupňa ochrany predovšetkým pre tzv. neprofesionálnych klientov. 80

81 Jeden z dôvodov, prečo smernica vznikla je, že investovanie je čoraz častejšie založené na osobnom odporúčaní finančného poradcu, pričom poradca poskytujúci odporúčanie za účelom predaja produktu je zvyčajne motivovaný výškou svojej provízie a nemusí vždy konať v záujme a v prospech klienta. Vzhľadom na to, že uvedená smernica bola aplikovaná na slovenskom trhu len , nie je možné vyhodnotiť jej účinok. S praxe je však známe, že právne povedomie obyvateľov SR je nízke a tak je vysoká pravdepodobnosť, že dotazníky sú vyplňované klientmi s pomocou finančných poradcov, čo môže smerovať k tomu, že odpovede v dotazníku sú prispôsobené predávanému produktu. Klienti podceňujú informácie vyplnené v dotazníkoch a v prípade nepravdivých údajov sa oberajú o možnosť požadovania náhrady škody, ktorá im môže vzniknúť v prípade nákupu investičného produktu, ktorý nezodpovedal ich rizikovému profilu. Tretia časť je zameraná na analýzu investičných nástrojov, produktov a investičných certifikátov. Obsahuje komplexnú analýzu investičných nástrojov, ktoré sú dostupné širokej investorskej verejnosti. Ich rizikovosť je širokospektrálna. Sú analyzované nástroje s nulovým rizikom, ale aj nástroje, ktoré radíme medzi najrizikovejšie. Záverom tejto kapitoly môže byť konštatovanie, že slovenský investor má k dispozícií dostatočné investičné spektrum produktov a rôznorodosť a množstvo ponúk môže byť pre jeho rozhodovanie dokonca aj prekážkou. S najväčšou pravdepodobnosťou nebude schopný rozlíšiť odlišností jednotlivých produktov a pokiaľ nebude mať kvalitné osobné poradenstvo nezávislé na provízií z predaja produktov, môže urobiť rozhodnutie, ktoré nebude v súlade s jeho predstavou o riziku a výnosoch. Najzaujímavejšou časťou diplomovej práce je štvrtá kapitola analyzujúca alternatívne investičné nástroje. Zoznam alternatívnych investícií sa mení a rozširuje v čase. Podľa Sharpa však majú alternatívne investície isté obmedzenia, a to nižšiu likviditu, problematické určenie súčasnej trhovej hodnoty, obmedzené množstvo a kvalitu relevantných historických dát týkajúcich sa výnosov, sú náročné na kvalitné vedomostí a špecializáciu na jednotlivé investície. V prípade investičných diamantov sú uvedené obmedzenia najmenšie, nakoľko určenie súčasnej trhovej hodnoty je dané celosvetovým cenníkom Rapaportom a parametre ceny sú presne merateľné podľa stanovenej stupnice kvality diamantov tzv. 4C. Pravdepodobne najproblematickejšou alternatívnou investíciou je investícia do vína. Problémom je predovšetkým čas, počas ktorého archívne víno zreje a dosahuje ideálnu kvalitu na tzv. vrchole, kedy sa odporúča 81

82 víno skonzumovať či predať. O vínach, ktoré môžu ďalej ostať v archíve, vinári hovoria ako o vínach, ktoré majú potenciál. Vína, ktoré už majú po zenite, sú v slangu vinárov unavené, zvädnuté či zlomené. A vtedy investícia stráca svoju hodnotu. Preto ani modelové portfólio neobsahuje žiadnu vinnú investíciu. Ďalším dôvodom bola aj skutočnosť, že uskladnenie vína má svoje presné parametre, ktoré nie je možné dodržať pri bežnom domácom skladovaní. Dôležitá je vlhkosť, teplota a svetlo. Príliš vysoká vlhkosť spôsobuje pleseň a škody na etiketách. Ak je nízka, vysýchajú korkové zátky a dovnútra sa dostáva kyslík, ktorý vína znehodnocuje. Takisto skladovanie vína spoločne s potravinami či chemickými látkami (farby, laky) spôsobuje, že uvedené pachy sa dostanú do vína cez korok. Existuje možnosť uskladnenia vína v certifikovanej vinnej pivnici, avšak mesačný poplatok za prenájom boxu je minimálne vo výške 20 Euro (602,52 Skk). Vysoké dodatočné náklady predurčujú nákup vín len na krátkodobé uskladnenie do času konzumácie, ale nie na dlhodobé uskladnenie za účelom zisku. Mesačné náklady vysoko prevyšujú aj najoptimistickejšie investičné očakávania. Napriek priaznivým cenám na realitnom trhu bolo rozhodnuté, že namiesto kúpy nehnuteľnosti na bývanie bude nakúpená poľnohospodárska pôda osadená drevinou určenou v budúcnosti na výrobu biomasy. Kúpou bytu alebo domu by vznikla investorovi povinnosť sa o uvedenú nehnuteľnosť starať a aj keď realitné kancelárie ponúkajú kompletný servis prenajímania nehnuteľnosti, sú v tejto činnosti len na začiatku a nedisponujú dostatočnými informáciami a obslužnými zručnosťami, čo sa prejavuje aj v tom, že nehnuteľnosti sú prenajímané nekvalitným záujemcom. Škoda, ktorá vznikne počas prenájmu, je ťažko vymáhateľná a náklady na odstránenie škôd presahujú výnosy z prenájmu, o ktoré sa delí majiteľ nehnuteľnosti a prenajímajúca realitná kancelária. Napriek tomu súčasná fáza poklesu cien na realitnom trhu môže byť veľmi zaujímavá, a to hlavne v prípade, že investor nájde cenovo dostupnú nehnuteľnosť v atraktívnom prostredí (byt v novostavbe s garážou či garážovým státím situovaný v blízkosti centra a s rozumným dispozičným riešením). V prípade, že nedisponuje dostatočnými aktívami, môže uvažovať aj o investičnom alebo hypotekárnom úvere, pretože hodnota opísanej nehnuteľnosti je stabilnejšia a je predpoklad jej predaja za minimálne rovnakú cenu, za akú bola nakúpená. Investičný či hypotekárny úver prinášajú dodatočné náklady, avšak pri očakávaní vyššej inflácie z dôvodu uvoľnenia menovej politiky v USA a čiastočne aj v Európskej únii, môže byť úver vo výške 4 až 5 % fixovaný na 10 rokov zaujímavou investíciou, prípadne 82

83 sporením na dôchodok. Je to náklad, ale v budúcnosti pri opätovnom raste cien nehnuteľností a vysokej inflácii môže priniesť investorovi slušný zisk. Podľa investičnej kalkulačky Grant bolo rozhodnuté vložiť časť do dlhopisových fondov a časť do akciových fondov. Neboli vybrané fondy ponúkané investičnou kalkulačkou, ale boli nakúpené fondy, ktoré sú rizikovejšie, ale v dlhodobom horizonte majú vyššiu pravdepodobnosť lepších výnosov. Argumentom pre nákup akciového fondu Greate China Equity bola skutočnosť, že čínska vláda sa rozhodla presmerovať finančné rezervy (dolárové) do budovania infraštruktúry Číny a jej cieľom je aj zvýšenie domácej spotreby. Pravdepodobnosť opätovného hospodárskeho rastu v porovnaní s ostatnými hospodárstvami je v tejto krajine najvyššia. Pre fond Global Ecology hovoria smerovania vyspelých krajín, ktoré sa začínajú vo väčšej miere angažovať vo výskume a výrobe ekologických technológií a európsky rozpočet vyčlenil na rozvoj tohto odvetvia nemalé sumy. Dôvodom ich smerovania je okrem iného aj dosiahnutie nižšej energetickej nezávislosti od krajín, ktoré vlastnia zdroje fosílnych palív, ale sú politicky a hospodársky nestabilné. Obraz slovenského autora je doplnkom, ktorý bol nakúpený do portfólia vzhľadom na momentálnu ponuku aukčnej siene SOGA. Pravdepodobne z dôvodu finančnej krízy sa objavilo na aukcii niekoľko diel Ladislava Mednyanszkého, ktorý je žiadaným autorom ale málokedy sa objaví v predajnej akcii. Obraz si chce investor ponechať ako svoje rodinné striebro a chce ho odovzdať ako dedičstvo ďalšej generácii. Najšpekulatívnejšou investičným nástrojom aj zložkou v modelovom portfóliu je momentálne zlato. Vzhľadom na očakávanú vysokú infláciu v USA mnohí analytici predikujú jeho cenu až USD za uncu. Či je tento odhad pravdivý, ukáže budúcnosť, ale uvoľnená menová politika USA a nerovnováha platobnej bilancie USA relevantnosť predpokladov potvrdzujú. Cieľom diplomovej práce bola analýza možnosti finančných trhov a pomocou alternatívnych investičných foriem vytvoriť modelové portfólio. Analýza finančných a kapitálových trhov ukázala, že investičné možnosti sú podstatne širšie ako pred niekoľkými rokmi a hlavnými inovátormi sú predovšetkým finančné inštitúcie, ktoré implementovali investičné know-how svojich materských spoločností na slovenskom trhu a boli hlavnými tvorcami modifikovaných investičných produktov. Jedným z príkladov sú štruktúrované vklady, ktoré sú v súčasnej dobe v ponuke každej banky. 83

84 Výber investičných produktov do modelového portfólia je založený na investorom určenej stratégií a stanovení jeho rizikového profilu, ale v konečnom dôsledku je to rozhodovanie vysoko individuálne a záleží predovšetkým na konkrétnom type investora a jeho očakávaniach a preferenciách. Podľa dohodnutej stratégie a vyplneného rizikového profilu boli vybrané investičné produkty a vytvorené modelové portfólio. Vytvorením modelového portfólia bol splnený aj ďalší stanovený cieľ. Vyhodnotenie výnosovosti portfólia bude možné až po dosiahnutí investičného horizontu, t.j. po uplynutí najmenej 5 rokov. 84

85 ZOZNAM POUŽITEJ LITERATÚRY KNIŽNÉ PUBLIKÁCIE [1] BALÁŽ, V. Kapitálový trh Európskej únie. Bratislava: VEDA, vydavateľstvo SAV, ISBN: [2] BLAKE, D. Analýza finančních trhů. Praha: GRADA Publishing, ISBN: [3] BOROSON, W. Jak investovat ve společných investičních fondech. Praha: Victoria Publishing, ISBN: [4] GLADIŠ, D. Naučte se investovat. Praha: GRADA Publishing, ISBN [5] GRAHAM, B. Inteligentní investor. Praha: GRADA Publishing, 2007 ISBN: [6] CHOVANCOVÁ, B. et al. Finančný trh. Bratislava: IURA EDITION, ISBN: [7] CHOVANCOVÁ, B; BAČIŠIN, V. Kolektívne investovanie. Bratislava: IURA EDITION, ISBN: [8] JÍLEK, J. Finanční rizika. Praha: GRADA Publishing, ISBN: [9] JÍLEK, J. Deriváty,hedžové fondy, offshorové společnosti. Praha: GRADA Publishing, ISBN: X. [10 JÍLEK, J. Finanční trhy a investování. Praha: GRADA Publishing, ISBN: [11] KOHOUT, P. Investiční strategie pro třetí tisíciletí. Praha: GRADA Publishing, ISBN: [12] LIŠKA, V. GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. Praha, Professional Publishing, ISBN: [13] PINDA, Ľ; STAREČKOVÁ, A. Investície a ich poistenie.. Bratislava: Ekonom, ISBN: [14] PTÁČEK, J. Úspory a vklady. Praha: Bankovní institut, ISBN: [15] SVOBODA, M. Jak investovat aneb Anatomie burzovních lží. Brno: CP Books, ISBN: X. [16] SÝROVÝ, P. Investování pro začátečníky. Praha: GRADA Publishing ISBN: [17] STOWERS, J. E. Jak dosáhnout finanční nezávislosti. Praha: GRADA Publishing, ISBN:

86 [18] TANCOŠOVÁ, J. Inflácia. Bratislava: IURA EDITION, ISBN [19] BEZ AUTORA. Káva. Praha: Rebo Productions CZ, ISBN: ČASOPISY [1] Národná banka Slovenska. Časopis. Biatec. Ročník 9, 15, 16, 17. Vychádza 12 x ročne. ISSN: [2] ECOPRESS, a.s. Časopis. Investor. Ročník 6 až 10. Vychádza 12 x ročne. ISSN: [3] Direct press, s.r.o. Časopis. Najlepšie vína. Ročník I. Vychádza 2 x ročne. ISSN: ZÁKONY [1] Zákon o kolektívnom investovaní č. 594/2003 Z. z. v znení a doplnení zákonov č. 635/2003, č. 747/2004 a č. 213/2006 Z. z. [2] Smernica MiFID (Markets in Financial Instruments Directive) č. 2004/39/ES z 21. apríla 2004

87 INTERNETOVÉ STRÁNKY [1] Indexové grafy svetových a regionálnych finančných trhov [online]. 10/2008. Dostupné na: [2] Nezávislý časopis o investování a finančním plánování [online]. 8-12/2008 a 1-4/2009. Dostupný na: [3] Grafy fondov registrovaných na svetových burzách [online]. 9/2008 Dostupné na: [4] Grafy vývojov rôznych burzových indexov [online] 7/2008 Dostupné na: [5] Istrobanky, a.s. Slovník investora [online]. 1-3/2009 Dostupné na: [6] Európska centrálna banka. Úrokové sadzby [online]. 4/2009 Dostupné na: [7] Informácie o vinohradníctve a vínach [online] /2008 Dostupné na: [8] Aukčná sieň SOGA. Ponúka umeleckých diel a ceny vydražených artefaktov [online]. 4/2009 Dostupné na: [9] Štrukúrované produkty UniCredit Bank Slovakia, a. s. [online]. 1/2009 Dostupné na: osom&navigation_id=1224 [10] Informácie o vývoji cien na komoditných trhoch [online]. 1-4/2009 Dostupné na: [11] Grafy vývoja cien na komoditných trhoch. [online] 2/2009 Dostupné na: [12] Informácie o soft komoditách [online]. 1-2/2009 Dostupné na: [13] Informácie o komoditách [online]. 9-12/2008 a 1-4/2009 Dostupné na: [14] Euro Eko Invest. Investičný produkt [online] 10/2008 Dostupné na: [15] Komentáre k aktuálnym správam z finančných trhov [online]. 1-4/2009 Dostupné na: [16] Diamond center, s.r.o. Hodnocení diamantů [online]. 3/2009 Dostupné na: [17] ETrend. Investície do umenia: výnosy a emócie [online]. 3/2009 Dostupné na:

88 [18] BALÁŽ, V.: Z dlhodobého hľadiska je investovanie do akcií najlepším spôsobom sporenia [online]. 2/2009 Dostupné na: [19] Zahraničné internetové stránky o vínach [online]. 2-3/2009 Dostupné na: uk.chateauonline.com. [20] Slovenská asociácia správcovských spoločností. Údaje o predajoch a odkúpoch v podielových fondoch v SR [online]. 1/2009 Dostupné na: [21] Wine Spectator. The Top 100 of 2008 [online]. 2-3/2009 Dostupné na: [22] Správcovská spoločnosť Pioneer Investments. Vývoj cien podielových listov [online]. 4/2009 Dostupné na: [23] Predaj diamantov Schwartz. Priority pri kúpe diamantov. 3/2009 Dostupné na:

89 ZOZNAM OBRÁZKOV, GRAFOV A TABULIEK Obrázok 1 Porovnanie výkonnosti fondu AVDX a S and P Obrázok 2 Graf vývoja troch rôznych indexov Obrázok 3 Typy výbrusov diamantov Obrázok 4 Rozmery a váhy diamantov Obrázok 5 Farebné zafarbenie diamantov Obrázok 6 Čistota diamantov Obrázok 7 Top vína v roku Obrázok 8 Výtvarné dielo Tatry od autora Ladislava Mednyanszkého Graf 1 Rozdelenie portfólia konzervatívnej stratégie Graf 2 Rozdelenie portfólia vyváženej stratégie Graf 3 Rozloženie portfólia agresívnej stratégie Graf 4 Hodnoty indexu Dow Jones Graf 5 Index Dow Jones , stále ceny Graf 6 Vývoj ceny zlata v USD od do Graf 7 Vývoj ceny ropy Brent v USD od do Graf 8 Priebeh hodnoty investície Euro Eco Invest Graf 9 Pioneer Funds vývoj cien jednotlivých podielových fondov Tabuľka 1 Základné pomery medzi rizikom a výnosom Tabuľka 2 Systém hodnotenia dlhodobého dlhu podľa S & P a Moody s Tabuľka 3 Spätný odkúp podielových listov niektorých OPF k Tabuľka 4 Priemerné ročné výnosy z akcií Tabuľka 5 Vývoj štruktúrovaného vkladu ProfitGold k Tabuľka 6 Najvyššie dosiahnuté ceny výtvarných diel L. Mednyanszkého Tabuľka 7 Modelové portfólio Tabuľka 8 Investičná kalkulačka Grant Tabuľka 9 Vplyv 4 C faktorov na hodnotu a krásu diamantov Tabuľka 10 Aktuálna ponuka investičných diamantov na burze v New York Tabuľka 11 Náklady na nákup produktu Euro Eko Invest Tabuľka 12 Ceny investičného zlata... 79

90 ZOZNAM POUŽITÝCH SKRATIEK CP NBS DJ DJSI FTSE MiFID DC IC ETF S&P SPDR OPEC OZE GIA HRD FED CNN CNBC Cenný papier Národná banka Slovenska Dow Jones, akciový index Dow Jones Sustainability Index, akciový index sociálne zodpovedných spoločností Financial Times Stock Exchange, akciový index Markets in Financial Instruments Directive, smernica Európskeho parlamentu o trhoch a finančných nástrojoch Depozitný certifikát Investičný certifikát Exchange Traded Funds, na burze obchodované fondy Standard & Poor s, ratingová spoločnosť Standard and Poor s Depositary Receipts, akcie, resp. podiel fondu spadajúceho do skupiny ETF, odráža dynamiku S&P 500, je desatinou aktuálnej hodnoty S&P 500 Organization of the Petroleum Exporting Countries, medzinárodná organizácia združujúca jedenásť štátov, ktoré ťažia a exportujú ropu Obnoviteľné zdroje energie Gemological Institugte Of America, Americký gemologický inštitút Hoge Raad voor Diamant, laboratórium antverpskej diamantovej burzy Federal Reserve System, Centrálna banka spojených štátov amerických Cable News Network, televízna stanica Cable News Network Business, televízna stanica so zameraním na finančné informácie

91 SLOVNÍK TERMÍNOV Akciový index Arbitráž Benchmark Blu chips Cash flow Depozitný certifikát Diskont Emerging markets Falzifikát Futures Hedging Index Insider trading Investícia Investor Money management Podielnik priemer cien vybraných akcií, ktoré sú zaradené do indexu na základe splnenia určitých kritérií špekulačný typ obchodu, pri ktorom dôjde k nákupu (predaju) aktíva a jeho okamžitému predaju (nákupu) za vyššiu (nižšiu) cenu za účelom dosiahnutia zisku porovnávacia veličina na meranie úspešnosti investície štandardné akcie, ktoré sú medzinárodne vysoko uznávané tok hotovosti, rozdiel medzi príjmami a výdavkami spoločnosti cenný papier vydávaný bankou, ktorý predstavuje potvrdenie banky o vklade investora úrok vopred odpočítaný z nominálnej hodnoty pohľadávky, ktorá je splatná až v budúcnosti kapitálové trhy rozvíjajúcich sa krajín napodobenina vydávajúca sa za originál termínový kontrakt, v ktorom sa jedna strana zaväzuje, že v dopredu dohodnutej budúcnosti, za dopredu dohodnutú cenu kúpi podkladové aktívum. zaistenie príslušných investičných nástrojov proti výkyvom trhu meradlo vývoja cien spotrebného tovaru alebo vývoja kurzov na trhoch s cennými papiermi obchodovanie na základe neverejných informácií zrieknutie sa súčasnej istej hodnoty v prospech budúcej neistej hodnoty subjekt, ktorý vložil prostriedky do niektorého z nástrojov finančného trhu za účelom dosiahnutia zisku optimálna správa investovaných finančných prostriedkov investor, ktorý kúpil podielový list otvoreného alebo uzavretého podielového fondu

92 Portfólio Small caps Stop-loss príkaz Volatilita Výkonnosť Výnos zloženie investície, štruktúra majetku v cenných papieroch podielový fond obsahujúci akcie menších a malých spoločností príkaz, v ktorom investor špecifikuje úroveň kurzu aktíva, na ktorej má dôjsť k uzavretiu jeho otvorenej pozície, ak sa kurz vyvíja v jeho neprospech miera zmeny ceny aktíva počas určitého obdobia vývoj hodnoty (zmena hodnoty) jednotlivých CP alebo celého portfólia aktuálne, denné zúročenie majetku fondu

93 ZOZNAM PRÍLOH PRÍLOHA A: Pioneer Funds Global Ecology PRÍLOHA B: Test vhodnosti finančných nástrojov pre neprofesionálnych klientov PRÍLOHA C: Štruktúrované vklady slovenských bánk PRÍLOHA D: Servisný plán Euro EcoInvest PRÍLOHA E: Hedžové fondy vs. podielové fondy PRÍLOHA F: Certifikát investičného diamantu č

94 PRÍLOHA A Pioneer Funds Global Ecology

95

96 PRÍLOHA B Test vhodnosti finančných nástrojov pre neprofesionálnych klientov Profil investora Individuálny klient (fyzická osoba) Investor Profile Individual client (Natural Person) Klient / Client Záborský Jaroslav, Ing /9675 Meno, Priezvisko, Titul / Name, First name, Title Číslo klienta / Customer number Lichardova 23/56, Žilina ženatý Ulica, PSČ, Miesto (trvalý pobyt) / Street, Zip code, CityRodinný stav Marital status primary place of residence Dátum narodenia / Date of birth Štátna príslušnosť / Nationality 041/ SR Telefón/Telefax / Phone/Fax Mobil / Mobile phone jzaborsky@gmail.com / Vzdelanie / Povolanie / Education / Profession Vysoká škola Dosiahnutý stupeň vzdelania / Level of education Finančný riaditeľ Predchádzajúce povolania / Former professions Spoločník, konateľ Súčasné povolanie / Current profession Davex SK, s r.o. Zamestnaný u / Employed with Zamestnanec Employee Slobodné povolanie Freelancer Živnostník Self-employed Štátny zamestnanec Civil servant Iné Other V zmysle 73f, 73g, 73h zákona č.566/2001 Z.z. o cenných papieroch a investičných službách (zákon o cenných papieroch) je UniCredit Bank Slovakia a.s. povinná preskúmať potrebné informácie o Vašej finančnej situácii, ako aj Vašich skúsenostiach, znalostiach a cieľoch investovania z dôvodu komplexného poradenstva, preverenia vhodnosti Vášho investovania a zaznamenať informácie takto poskytnuté. S pomocou tohto profilu investora vytvoríte spolu so svojím poradcom optimálne Vašu individuálnu investičnú stratégiu. In order to provide you with comprehensive advisory services and to examine the suitability of investments for you, UniCredit Bank Slovakia a. s. is obligated to request information regarding your financial situation, and to inquire as to your experience, knowledge and objectives regarding such investments, and to take note of the information thus provided, pursuant to sections 73f, 73g and 73h of the Securities Act No.566/2001 Coll. (Securities Act). This investor profile is designed to help you prepare, working together with your adviser, the optimal investment strategy for your needs.

97 Znalosti a skúsenosti* ) Knowledge and Experience Mám skúsenosti v súvislosti s nasledovnými produktmi (transakciami, investičnými nástrojmi), resp. bol som informovaný o týchto produktoch a som si vedomý ich rizík: / I have knowledge in connection with the following products (transactions, financial instruments) or have been informed by you of these products and made aware of their associated risks: Druh obchodu, finančného nástroja Investment classes, finance instruments Dlhopisy, obligácie, dlžné úpisy Bonds, debentures, Akcie Stocks Podielové fondy Investment funds Realitné fondy Real estate funds Warranty (opčné listy) Warrants Štruktúrované investičné nástroje Structured investment instruments Hedge fondy Hedge funds Nástroje peňažného trhu Money market instruments Burzové termínové obchody (opcie a futures) Listed options and futures Menové forwardy Foreign currency forwards Menové swapy Foreign currency swaps Úrokové swapy Interest Rate Swaps Forwardy na úrokové sadzby (FRA) Forward Rate Agreements Úrokové futures Interest rate Futures Mimoburzové obchody Over the counter (OTC) Menové opcie Foreign currency options Úrokové opcie Interest rate options Cross currency swapy Cross currency swaps Komoditné deriváty Commodity derivatives Znalosti o produktoch Knowledge about products Od Since Skúsenosti / Experience Mena Približná celková suma Currency Rough total amount 1995 SKK, USD ,- Skk SKK ,- Skk SKK ,- Skk 8 Celkový počet transakcií Total number of transactions * - profesionálny klient nemusí preukazovať svoje znalosti a skúsenosti. Pokiaľ údaje neuvediete, UniCredit Bank Slovakia a. s. je v zmysle zákona o cenných papieroch oprávnená znalosti a skúsenosti profesionálneho klienta považovať za dostatočné pre všetky uvádzané produkty - professional customers do not have to prove their knowledge and experience. If you do not specify the data, in accordance with Act on Securities UniCredit Bank Slovakia a. s. is authorized to consider the knowledge and experience of the professional customers sufficient for all mentioned products

98 Aká je Vaša finančná situácia? How does your financial situation look like? Čistý mesačný príjem Monthly net income Zdroj / Source Finančná situácia** ) Financial Situation zo závislej činnosti (zamestnania) by employment zo samostatnej zárobkovej činnosti by self-employment z kapitálu by capital gain iné príjmy other Príjem očistený o výdavky Income minus expenses Skladba majetku / Composition of assets likvidné aktíva, napr. vklady na bežných účtoch, úsporné vklady, stavebné sporenie liquid assets e.g. savings, construction savings cenné papiere, napr. dlhopisy, akcie, podielové fondy securities e.g. bonds, shares, funds vlastníctvo nehnuteľnosti real estate property iné aktíva, napr. poistky other assets e.g. insurance policies Pravidelné finančné záväzky Regular financial obligations splátky úverov loan instalments výživné alimony leasing Leasing iné other žiadne none Mena Currency Čiastka Amount EUR EUR 250 EUR Mena Currency Čiastka Amoun t EUR EUR EUR Mena Currency Čiastka Amount EUR 265 **) - pre poskytovanie iných investičných služieb ako investičné poradenstvo alebo riadenie portfólia nie je stanovená povinnosť vyplňovať tieto údaje - for providing investment services other than investment advice or portfolio management there is no obligation to fill in these data Finančné ciele Financial Objectives Na aké dlhé obdobie by ste chceli investovať? / What is your investment horizont? ** ) (Prosím, uveďte, všetky vhodné odpovede. / Please indicate all applicable answers.) krátkodobo (do 1 roku) short-term (up to 1 year) strednodobo (1 až 5 rokov) mid-term (1 to 5 years) dlhodobo (nad 5 rokov) long-term (more than 5 years) **) - pre poskytovanie iných investičných služieb ako investičné poradenstvo alebo riadenie portfólia nie je stanovená povinnosť vyplňovať tieto údaje - for providing investment services other than investment advice or portfolio management there is no obligation to fill in these data

99 Aký je Váš účel investovania? / What is the purpose of the investment? ** ) (Prosím, uveďte, všetky vhodné odpovede. / Please indicate all applicable answers.) Zabezpečenie na dôchodok Pension or retirement planning Zabezpečenie rodiny Provision for family Sporenie do budúcnosti / tvorba bohatstva Savings for acquisition/asset accumulation Zabezpečenie sa proti kurzovému alebo úrokovému riziku Hedging of exchange rate or interest rate risks Špekulatívne transakcie Speculative transactions Špeciálne ciele (prosím uveďte) Special objectives (please specify) Cieľ v oblasti výnosov: / Objective for return: Pravidelný príjem (napr. ročné úroky, dividendy) Regular income (e.g. annual interest payments, dividends) Zhodnotenie investovaného kapitálu (napr. akcie, domáce hypotekárne záložné listy) Capital appreciation (e.g. shares, domestic real-estate securities) Vytvorenie kapitálu (napr. pre budúce podnikanie ) Company utilization (e.g. for future business) **) - pre poskytovanie iných investičných služieb ako investičné poradenstvo alebo riadenie portfólia nie je stanovená povinnosť vyplňovať tieto údaje - for providing investment services other than investment advice or portfolio management there is no obligation to fill in these data Poznámky: / Notes: Aké maximálne riziko ste ochotný akceptovať pri budúcich transakciách? What is the maximum level of risk you are willing to accept with regard to future transactions? (Prosím vyberte len jednu možnosť. / Please indicate a single response.) R1 Žiadne fluktuácie hodnoty, napr. vklady, vkladné knižky, stavebné sporenie. No fluctuations in value, e.g. deposits, savings books, building society accounts. R2 Malá fluktuácia hodnoty (z aktuálnej perspektívy do 10% p. a., hoci vyššia fluktuácia je tiež možná), napr prvotriedne dlhopisy v EUR, domáce dlhopisové fondy Slight fluctuations in value (from a current perspective up to 10% p.a.; stronger fluctuations are possible), e.g. first-rate bonds in EUR, domestic fixed-interest investment funds R3 Stredne veľká fluktuácia hodnoty (od viac ako 10% p. a., vo výnimočných prípadoch je možná aj celková strata), napr. akciové fondy, zmiešané fondy, dlhopisy znejúce na cudziu menu Medium-level fluctuations in value (over 10% p.a.; in exceptional cases, a complete loss is possible), e.g equity funds, mixed funds, stocks (e.g. blue chips), foreign currency bonds R4 Špekulatívne investície, pri ktorých je možná strata celého investovaného kapitálu, pretože chcem využiť šancu na obzvlášť vysoké výnosy, napríklad nízkokvalitné dlhopisy, akcie, warranty (opčné listy) Speculative investments which may involve the complete loss of the invested capital, because I want to take advantage of a very high earnings potential, e.g. low-quality bonds, stocks, warrants R5 Extrémne rizikové investície, ktoré môžu viesť okrem straty celého investovaného kapitálu k požiadavke na dodatočné zdroje, napríklad vypísané opcie, termínové kontrakty Extremely risky investments which may involve, beyond the complete loss of the invested capital, the demand for additional funds, e.g. written options, forward transactions Poznámka: Mimo vyššie uvedených rizík fluktuácie výmenného kurzu by mohli tiež viesť k fluktuáciám hodnoty nástroja. Note: In addition to the risks outlined above, exchange rate fluctuations could also lead to fluctuations in value.

100 Aká vysoká je suma, ktorú máte k dispozícii na investovanie? ** ) What is your disposable amount for investments? Frekvencia investovania / Frequency of investment Zamýšľam sporiť na pravidelnej báze. I intend to save on a regular monthly basis. Zamýšľaná čiastka investície neprevyšuje môj príjem očistený o výdavky za vyššie uvedené obdobie. Intended amount of investment does not exceed my income free of expenses for above said period. Zamýšľam uskutočniť jednorazovú investíciu. I intend to do a one time investment Mesačne monthly štvrťročne quarterly ročne yearly Mena Čiastka Currency Amount EUR **) - pre poskytovanie iných investičných služieb ako investičné poradenstvo alebo riadenie portfólia nie je stanovená povinnosť vyplňovať tieto údaje - for providing investment services other than investment advice or portfolio management there is no obligation to fill in these data Vyhlásenia klienta Customer Declaration Súhlasím s rozhodnutím UniCredit Bank Slovakia a. s. o zaradení medzi neprofesionálnych klientov a potvrdzujem, že mi bolo poskytnuté vyhotovenie stratégie vykonávania pokynov a informácií v zmysle zákona o cenných papieroch. Bol som informovaný o možnosti uchádzať sa o zaradenie ako profesionálny klient, pokiaľ budú splnené predpoklady stanovené zákonom o cenných papieroch a o obmedzení úrovne ochrany ktoré s touto kategóriou súvisí. I acknowledge that UniCredit Bank Slovakia a. s. considers me to be a Retail (non-professional) customer and confirm that I was previously provided with a copy of UniCredit Bank Slovakia a. s. s execution policy and the information package pursuant to Securities Act. I have been informed on the opportunity to apply for a change in status to that of professional customer pursuant to Securities Act, as long as all relevant statutory requirements in this regard have been met, and for limitation of level of protection related to this category. Súhlasím s rozhodnutím UniCredit Bank Slovakia a. s. o zaradení medzi profesionálnych klientov a potvrdzujem, že mi bolo poskytnuté vyhotovenie stratégie vykonávania pokynov a informácií v zmysle zákona o cenných papieroch. Bol som informovaný o možnosti uchádzať sa o zaradenie ako neprofesionálny klient, pokiaľ budú splnené predpoklady stanovené zákonom o cenných papieroch. I acknowledge that UniCredit Bank Slovakia a. s. considers me to be a professional customer and confirm that I was previously provided with a copy of UniCredit Bank Slovakia a. s. s execution policy and the information package pursuant to Securities Act. I have been informed on the opportunity to apply for a change in status to that of non-professional customer, as long as all relevant statutory requirements in this regard have been met. Vyhlasujem, že : I hereby declare, that: a) som sa dobrovoľne rozhodol neposkytnúť spoločnosti UniCredit Bank Slovakia a. s. informácie týkajúce sa mojich znalostí a skúseností v oblasti investícií, finančnej situácie a investičných cieľov, hoci ma spoločnosť UniCredit Bank Slovakia a.s. o ich poskytnutie požiadala, my decision not to provide UniCredit Bank Slovakia a.s. with information concerning my knowledge and experience in the field of investment, financial situation and investment objectives is act of free will, even though UniCredit Bank Slovakia a.s. requested provision of such information, b) som nebol spoločnosťou UniCredit Bank Slovakia a. s. akokoľvek ovplyvňovaný na neposkytnutie uvedených informácií, UniCredit Bank Slovakia a.s. has not exerted influence upon me not to provide such information, c) som bol spoločnosťou UniCredit Bank Slovakia a.s. dôrazne upozornený, že v prípade neposkytnutia všetkých alebo časti informácií týkajúcich sa mojich znalostí a skúseností v oblasti investovania, takéto rozhodnutie neumožní spoločnosti UniCredit Bank Slovakia a.s. určiť či, príslušná investičná služba alebo vedľajšia investičná služba alebo finančný nástroj sú pre mňa vhodné, UniCredit Bank Slovakia a.s. strongly warned me, should I not provide all or part of information concerning my knowledge and experience in the field of investment, such decision will not allow UniCredit Bank Slovakia a.s. to determine, whether respective investment service or supplementary investment service or financial instrument are suitable for me, d) som bol spoločnosťou UniCredit Bank Slovakia a.s. upozornený, že v prípade neposkytnutia všetkých alebo časti informácií týkajúcich sa mojich znalostí a skúseností v oblasti investícií, finančnej situácie a investičných cieľov, mi spoločnosť UniCredit Bank Slovakia a.s. nemusí poskytnúť investičné poradenstvo alebo investičnú službu riadenie portfólia a UniCredit Bank Slovakia a.s. warned me, should I not provide all or part of information concerning my knowledge and experience in the field of investment, financial situation and investment objectives, UniCredit Bank Slovakia a.s. is not obliged to provide me with investment advisory or

101 investment service concerning portfolio management and e) ak mi v tejto súvislosti vznikne akákoľvek škoda, nebudem brať UniCredit Bank Slovakia a. s. na zodpovednosť a požadovať od UniCredit Bank Slovakia a. s. akékoľvek odškodnenie. should any damage incur to me in the connection, I will not bring UniCredit Bank Slovakia a.s. to account and claim any indemnification from UniCredit Bank Slovakia a.s. Vyhlasujem, že všetky informácie poskytnuté na žiadosť UniCredit Bank Slovakia a.s. týkajúce sa mojich znalostí a skúseností v oblasti investícií, finančnej situácie a investičných cieľov som uviedol v tomto dokumente a tieto informácie sú pravdivé, úplné a správne. Som si vedomý, že následkom nepravdivosti, neúplnosti alebo nesprávnosti uvedených informácií sa vystavujem nebezpečiu, že ktorákoľvek investičná služba alebo finančný nástroj môže byť zo strany UniCredit Bank Slovakia a.s. vyhodnotená/ý nesprávne ako pre mňa vhodná/ý a ak mi v tejto súvislosti vznikne škoda, nebudem brať UniCredit Bank Slovakia a. s. na zodpovednosť a požadovať od UniCredit Bank Slovakia a. s. akékoľvek odškodnenie. I hereby declare, that all the information provided upon UniCredit Bank Slovakia a.s.'s demand concerning my knowledge and experience in the field of investment, financial situation and investment objectives is stated in this document and the information is true, complete and correct. I am aware that the falseness, incompleteness or incorrectness of the said information results in jeopardising me in a way, that any investment service or financial instrument can be assessed UniCredit Bank Slovakia a.s. incorrectly as suitable for me and should any damage incur to me in the connection, I will not bring UniCredit Bank Slovakia a.s. to account and claim any indemnification from UniCredit Bank Slovakia a.s. Potvrdzujem, že som bol informovaný o všetkých podstatných podmienkach trhu ako aj rizikách (obzvlášť o možných kurzových rizikách a možnosti zmien v daňových zákonoch). I hereby confirm that I have been informed of all significant market conditions and risks (especially regarding any share price risks and the possibility of changes in tax legislation). Vyjadrujem môj výslovný súhlas UniCredit Bank Slovakia a. s. na použitie mojich osobných údajov (meno, adresu, telefón, fax, ) za účelom informácie a marketingových opatrení v spojení s produktmi a službami a udalosťami a v tejto súvislosti tiež vyjadrujem svoj súhlas s telefonickými hovormi vrátane posielania diaľkových kópií a elektronickej pošty realizovanými UniCredit Bank Slovakia a. s. obsahujúce informácie a marketingové opatrenia. Tento súhlas môže byť kedykoľvek odvolaný. I hereby give my express approval for UniCredit Bank Slovakia a. s. to use my personal data (name, address, telephone, fax, ) for its own purposes for informational and marketing measures taken in connection with products, services and events, and in this regard I also expressly approve of UniCredit Bank Slovakia a. s. contacting me by phone, fax or (including mass mailings) in connection with such informational and marketing measures. I reserve the right to revoke my approval at any time. Potvrdzujem, že obchody s UniCredit Bank Slovakia a.s. budem uzatvárať na základe vlastného rozhodnutia a v žiadnom prípade nie na základe odporúčania či poradenstva UniCredit Bank Slovakia a.s.. Ak budem potrebovať poradenstvo, budem UniCredit Bank Slovakia a.s. vopred písomne informovať a požiadam o uzavretie špeciálnej písomnej zmluvy o poskytovaní investičného poradenstva alebo o poskytovaní investičnej služby riadenie portfólia. I hereby confirm that I will make deals with UniCredit Bank Slovakia a. s. upon my own decision and in no case upon any recommendations or advisory of UniCredit Bank Slovakia a. s.. If I need counseling I will inform in writing UniCredit Bank Slovakia a. s. in advance and I will ask for conclusion of a special written contract of investment counseling, or of portfolio management investment service. Vyjadrujem svoj výslovný súhlas so stratégiou vykonávania pokynov UniCredit Bank Slovakia a.s. I hereby expressly accept the execution policy of UniCredit Bank Slovakia a. s. Prevzal som jednu kópiu tohto profilu investora. I have been provided with a copy of this investor profile. Tento profil investora je vyhotovený v slovenskom a anglickom jazyku. V prípade rozporu je rozhodujúci text v slovenskom jazyku. This investor profile is made in Slovak and English. In case of any disputes, Slovak version shall prevail. Miesto/Place: Žilina Dátum/Date: 23. marca 2009 V mene Banky/On behalf of the Bank: Jarmila Blahovičová, privátny bankár Meno a priezvisko /Funkcia Name and surname/funcion Podpis/ Signature Vladislav Žilinský, privátny bankár Meno a priezvisko /Funkcia Name and surname/function V mene klienta/on behalf of the Client: Záborský Jaroslav, Ing Meno a priezvisko Name and surname Podpis/ Signature Podpis/ Signature

102 PRÍLOHA C Štruktúrované vklady slovenských bánk

103 PRÍLOHA D Servisný plán Euro EcoInvest

104 PRÍLOHA E Hedžové fondy vs. podielové fondy

105 PRÍLOHA F Certifikát investičného diamantu č