Využitie diskriminačnej analýzy v znaleckej činnosti

Transcription

1 Ing. František Kurej Využitie diskriminačnej analýzy v znaleckej činnosti Application of discriminant Analysis in expert activities Abstract: In expert activities it is important to detect the potential for bankruptcy of the valuated company (business). One of the financial analysis methods, used in expert activities, is the Altman s Z- score model. In order to use and apply this model correctly the expert needs to know its basic foundations, its strengths and weaknesses and the previous user experience. Key words: expert, company valuation, business valuation, financial analysis, Altman s Z-score JEL Classification: C52, G17, G33, O12 Úvod Cieľom znalca vždy bolo priblížiť sa k objektívnemu hodnoteniu predchádzajúceho ekonomického vývoja podniku a naň nadviazať s pravdivou predikciou ďalšej ekonomickej existencie. Ekonomický veda vykonala už veľa pokusov a to v širokom spektre od najjednoduchších prístupov až po komplikované a sofistikované ekonomicko-matematické modely založené na vyhodnocovaní rozsiahlych štatistických dát. V znaleckej činnosti a to najmä pri podnikateľskej metóde, má veľký význam odhaliť možnosť zlyhania ohodnocovaného podniku na základe vykonanej ekonomickej analýzy. Na základe pravdivej predikcie odčerpateľných zdrojov sa rozhoduje nielen investor vkladajúci svoj kapitál do podniku, ale aj vrcholový manažment podniku, bankár. Z hľadiska vonkajšieho ekonomického prostredia je zaujímavá napr. predikcia ekonomického vývoja dodávateľa investičného celku špecifického charakteru, na pleciach ktorého leží nielen dokončenie zahájenej investície, ale aj schopnosť zabezpečiť servis počas celej životnosti investície. Diskriminačné analýzy Praktická použiteľnosť každého ekonomického modelu je ovplyvnená kvalitou vstupných informácií, použitými metodikami merania a v neposlednom rade aj odbornosťou osôb, ktoré metodiku tvoria, meranie vykonávajú, spracovávajú a interpretujú. V znaleckej praxi sa pri analýzach finančnej situácie podniku používajú aj modely, ktoré sú založené na diskriminačných analýzach. 1 Zaraďujeme sem napr.: a) Metódy jednorozmernej diskriminačnej analýzy (napr. Beaverov model, Zmijevského model) b) Metódy viacrozmernej diskriminačnej analýzy (sem patrí tiež Altmanovo Z-score) 1 PILCH C. K modelom hodnotenia finančného zdravia podniku. In: Finančné trhy1 / 2008, Derivat s.r.o. Bratislava, ISSN , prístupné na

2 Ukazatel 2 Metódy jednorozmernej diskriminačnej analýzy predikujú finančnú situáciu podniku na základe jednoduchej charakteristiky, pomocou jedného ukazovateľa. Môže sa tak stať, že podľa rôznych ukazovateľov môže byť ten istý podnik hodnotený tak pozitívne ako aj negatívne. Metódy viacrozmernej diskriminačnej analýzy patria medzi štatistické metódy, ktoré sú v ekonomickej oblasti založené na porovnávaní bodov dvoch skupín podnikov prosperujúcich a problematických. Ukazovatele obidvoch skupín podnikov sa graficky znázornia tak, aby ich bolo možné rozdeliť čiarou. 2 Spoľahlivosť zaradenia sa posudzuje vzdialenosťou od diskriminačnej priamky. Okolo diskriminačnej priamky sa nachádza tzv. šedá zóna, v ktorej sa nedá jednoznačne určiť príslušnosť hodnoteného parametra Ukazatel č. 1 Princíp diskriminačnej analýzy Obr. Na základe uvedeného princípu metódy je zrejmé, že model je citlivý na viacero faktorov. Uvedieme aspoň niektoré: a) Kvalita vypovedacej schopnosti ukazovateľa b) Porovnateľnosť podmienok, v ktorých porovnávané podniky existujú c) Schopnosť reagovať na zmenu východiskových podmienok d) Objektívnosť interpretácie výsledkov vyplývajúcich z grafu Model Altmanovo Z-score Názov modelu je odvodený od Prof. E. I. Altmana, ktorý v roku 1968 publikoval model vychádzajúci z viacrozmernej diskriminačnej analýzy. 3 Cieľom modelu bolo vyhodnotiť analyzované podniky a rozdeliť ich do skupín z hľadiska ich finančného zdravia, predovšetkým na prosperujúce a bankrotujúce, resp. očakávajúce problémy s likviditou. 2 VÁVRA F Poznámky k využívání Altmanova Z-score pro hodnocení bonity podniku. 3 ALTMAN E Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy - Journal of Finance 23, September 1968,

3 Predmetom analýzy boli štatistické údaje získané od cca 60 spoločností počas 5 rokov, ktoré boli v tom čase kótované na NYSE. Spoločnou črtou pre uvedené spoločnosti bolo to, že bola známa ich trhová cena, spôsob vykazovania ekonomických výsledkov bol jednotný účtovníctvo vedené na základe GAAP. 4 Vstupnými informáciami pre Altmanovo Z-score sú pomerové ukazovatele, pričom ich význam z hľadiska ich vplyvu na budúcu finančnú situáciu podniku je ocenený váhami. Výsledná hodnota modelu sa vypočíta ako vážený aritmetický priemer hodnôt pomerových ukazovateľov. Pre pôvodný model boli použité tieto ukazovatele a váhy: Tab. č. 1 Altmanovo Z-score (Public Companies) Premenná Definícia Váha X1 Working Capital / Total Assets 1,2 X2 Retained Earnings / Total Assets 1,4 X3 EBIT / Total Assets 3,3 X4 Market Value of Equity / Book Value of Total Liabilities 0,6 X5 Sales / Total Assets 0,999 Z-score sa vypočíta: Z = X1*1,2 + X2*1,4 + X3*3,3 + X4*0,6 + X5*0,999 Ako vyplýva z nasledujúcej tabuľky č. 2, obsah jednotlivých premenných sa pre súkromné spoločnosti v porovnaní so spoločnosťami kótovanými na burze nemení. Zásadné zmeny sa však týkajú pridelených váh. Tab. č. 2 Altmanovo Z-score (Private Companies) Premenná Definícia Váha X1 Working Capital / Total Assets 0,717 X2 Retained Earnings / Total Assets 0,847 X3 EBIT / Total Assets 3,107 X4 Market Value of Equity / Book Value of Total Liabilities 0,420 X5 Sales / Total Assets 0,998 Z-score sa vypočíta: Z = X1*0,717 + X2*0,847 + X3*3,107 + X4*0,420 + X5*0,998 Pre posúdenie výsledku boli použité pravidlá, ktoré sú odlišné v závislosti od typu modelu: 5 4 VYSUŠIL J České a americké účetnictví (Porovnání a převodní vztahy). MONTANEX a.s., Ostrava,

4 Tab. č. 3 Rozdelenie výsledkov do zón podľa typu modelu Označenie zóny Original Z-score Model A Z-score Model B Z-score Safe Zone Z > 3.00 Z > 2.90 Z > 2.60 Grey Zone 1.8 < Z < < Z < < Z < 2.59 Distress Zone Z < 1.80 Z < 1.23 Z < 1.10 Interpretácia vypočítaných hodnôt zaradených do príslušnej zóny sa zásadne nemení: - Safe Zone bankrot sa neočakáva - Grey Zone pravdepodobnosť bankrotu v šedej zóne závisí od toho, či je výsledok bližšie k lepšej alebo horšej zóne - Distress Zone bankrot možno s vysokou pravdepodobnosťou očakávať Silné a slabé stránky používania Altmanovho Z-score Uvedené varianty modelu Altmanovho Z-score majú pri svojom používaní v ekonomickej praxi svoje pozitíva aj negatíva. Uvedieme aspoň niektoré z nich. Silné stránky a) Model je veľmi známy, množstvo ekonómov hľadalo možnosti jeho vylepšenia a prispôsobenia lokálnym podmienkam. b) Za predpokladu jednoznačnej metodiky aplikácie modelu a jeho štatisticky významného overenia, by mohol slúžiť ako jeden z nástrojov na rýchly test finančného zdravia podniku. Slabé stránky a) Vstupné údaje vychádzajú z účtovníctva podniku, t.j. majú historický charakter a neobsahujú významné skutočnosti neevidované v účtovníctve, ktoré však môžu radikálne ovplyvniť budúcu finančnú situáciu podniku (zmluvy o pristúpení k záväzku, prebiehajúce súdne konania, zmluvné pokuty, konkurzy a reštrukturalizácie odberateľov) b) Celkovo 4 z 5 ukazovateľov obsahujú v menovateli vzťahu celkové aktíva vykazované v účtovníctve podniku. Nie je však braná do úvahy kvalita celkových aktív (viazanie nepotrebného majetku, existencia nepredajných zásob, nezaúčtované oprávky k nedobytným pohľadávkam, odpisovanie majetku nezodpovedajúce reálnemu opotrebeniu, nevykazovaná hodnota duševného vlastníctva...) c) Absencia jednotnej metodiky transformácie ukazovateľov na národné podmienky. Ukazovatele vznikli na báze účtovania vychádzajúceho z GAAP v USA a nezohľadňujú IFRS. d) Vznik viacerých typov modelov s diametrálne odlišnými váhami a interpretáciou výslednej hodnoty Z-score už od ich vzniku naznačujú špecifické a nie univerzálne použitie modelov. e) Modely nereagujú na zmenu ekonomických podmienok v krajine (hospodársky cyklus na makro úrovni, štádium životného cyklu podniku na mikroúrovni). Závery V znaleckej praxi sa model Altmanovho Z-score najčastejšie používa ako súčasť finančnoekonomickej analýzy pri podnikateľskej metóde stanovenia všeobecnej hodnoty podniku. Úroveň aplikácie môže byť rozličná od jednoduchého dosadenia hodnôt získaných z účtovnej evidencie ohodnocovanej spoločnosti až po dôslednú snahu priblížiť sa vstupnými dátami logike obsahu

5 pôvodných modelov. Cieľom znalca by malo byť objektivizovanie výsledkov analýz, na základe ktorých posúdi podnikateľský zámer ako východisko pre výpočet všeobecnej hodnoty majetku podniku.