Oceňovanie spoločností

Transcription

1 Oceňovanie spoločností Ivan Chodák invest forum 22. november 2006, Bratislava

2 Obsah hlavné okruhy Koncept oceňovania Cash Flow, Assets... Dôležité pojmy Value vs. Price... Hlavné metódy oceňovania Acc, DCF, Multiples... Príklady ,- x 5 =??? 2

3 Oceňovanie veda alebo umenie Ciele oceňovania spoločnosti: o Akú má hodnotu akcia tejto spoločnosti? ocenenie z pohľadu obyčajného (t.j. typického) investora na burze fair market value o Akú má moja spoločnosť hodnotu? ocenenie z pohľadu vlastníka investment value o o Akú má tá spoločnosť hodnotu? ocenenie z pohľadu kupujúceho / investora - investment value Akú má tá spoločnosť hodnotu ak jej poskytnem úver? ocenenie z pohľadu veriteľa (väčšinou na zabezpečenie úveru) 3

4 Čo vlastne tvorí hodnotu spoločnosti? FREE CASH FLOW daňová strata, možné synergie... potreba investícií, prevádzkové záväzky zákazníci, podiel na trhu patenty, nápady, licencie kontrakty budúce tržby, zisky, Hodno ota spoločnosti stroje, budovy, zariadenia 4

5 Pre koho? stroje, budovy, zariadenia patenty, nápady, licencie kontrakty budúce tržby, zisky, daňová strata, možné synergie... zákazníci, podiel na trhu Úver Vlastný kapitál potreba investícií, prevádzkové záväzky Hodno ota spoločnosti HODNOTA PRE veriteľov akcionárov 5

6 Hodnota vs. Cena Hodnota: o tzv. vnútorná hodnota spoločnosti aká je hodnota spoločnosti ako takej, čo vyprodukuje, bez ohľadu na aktuálnu vlastnícku štruktúru,či štruktúru financovania o hodnota vlastného imania spoločnosti t.j. vnútorná hodnota spoločnosti hodnota dlhu (t.j. to, čo patrí veriteľom ) HODNOTA = CENA??? Cena je iba to, čo vygeneruje trh!!!! HODNOTA sa nemusí rovnať CENE!!! 6

7 Základné metódy oceňovania o Ocenenie odhadom o Ocenenie na základe rules of thumb o Ocenenie na základe hodnoty aktív o Ocenenie na základe trhového porovnania násobkov tzv. multiples o Ocenenie na základe peňažných tokov o Ocenenie inými sofistikovanými metódami (EVA, Black Scholes Option Model, Monte Carlo,...) 7

8 Ocenenie odhadom o pozriem a vidím (študent EU BA na otázku, čo je analýza) o žiaden projekt, ktorý si nedokážem spočítať na kalkulačke nemôže byť dobrý projekt (neznámy investor) o bez sofistikovaného základu o podvedome využíva ostatné metódy najmä rules of thumb a multiples 8

9 Rules of Thumb o ilustratívny príklad: autobusové spoločnosti = počet autobusov x 1,3 mil. Sk veľkoobchod = cca 20% obratu banky = cca 3 x vlastné imanie malé spoločnosti = 2-3 x ročný zisk 5-6 x EBIT alebo 7-8 x EBITDA o využitie empirických skúseností v danom odvetví o vychádza z priemerných hodnôt daného odvetvia o nezohľadňuje danú spoločnosť 9

10 Hodnota Aktív o Účtovná hodnota vlastného imania ( net worth, equity book value ) účtovná hodnota vlastného imania nie vždy predstavuje skutočnú celkovú hodnotu spoločnosti. o Upravená hodnota vlastného imania ( adjusted net worth ) upravené jednotlivé položky aktív a pasív na ich trhovú hodnotu používa sa hlavne pri bankách a finančných inštitúciách. o Likvidačná hodnota za koľko by sa predali jednotlivé aktíva v aukcii? o nízke výsledné hodnoty o obmedzené praktické využitie 10

11 Hodnota Aktív - príklad Súvaha Aktíva 100 Záväzky 50 Úver 20 VI 30 Účtovná hodnota spoločnosti Súvaha Upravené aktíva 150 Upravené záväzky 60 Úver 20 Upravené VI 70 Upravená účtovná hodnota spoločnosti 11

12 Ocenenie na základe multiples o Porovnanie s verejne obchodovateľnými spoločnosťami tzv. trading multiples odvodenie hodnoty od násobkov cena / xxx, za ktoré sa obchodujú porovnateľné spoločnosti na burze. o Porovnanie s podobnými transakciami odvodenie hodnoty od násobkov, za ktoré sa podobné spoločnosti predávali. o Porovnávať porovnateľné spoločnosti!!! o Veľkosť a ziskovosť je dôležitá!!! 12

13 Používané Multiple (výber) o P/S Price to Sales Cena (t.j. equity value) vs. tržby o P/E Price Earnings Ratio Cena vs.čistý zisk o P/CE Price to Cash Earnings Ratio Cena vs.čistý cash flow (t.j. čistý zisk + odpisy) o P/BV Price to Book Value Cena vs. vlastné imanie o EV/EBITDA Hodnota spoločnosti vs. EBITDA (zisk pred úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou) o EV/Sales Hodnota spoločnosti vs. tržby 13

14 Multiples príklad Ukazovateľ Hodnota Price/Sales 2,99 EV/EBITDA 20,54 EV/EBIT 34,96 EV/Sales 3,26 Price/Book Equity 2,74 Aggregate Market Cap/ Aggregate Earnings 24,10 Net Margin 12,94% ROE 12,72% Spoločnosť Tržby = EBITDA = EBIT = Vlastné imanie = Čistý zisk = Čistá marža = 7,0% ROE = 9,0% Čistý dlh = Hodnota spoločnosti

15 Koncept metódy DCF o Vnútorná hodnota spoločnosti = všetky voľné peňažné prostriedky, ktoré je schopná spoločnosť vygenerovať v budúcnosti, prevedené na súčasnú hodnotu o rôzne možnosti DCF CF pre firmu (free cash flow to firm, alebo operating cash flow), CF pre akcionárov (t.j. dividendy); o najpoužívanejšia a väčšinou hlavná metóda pri akvizíciách spoločností a vstupe investorov; o pomerne zložitá a sofistikovaná vyžaduje podrobnú analýzu spoločnosti 15

16 DCF voľné prostriedky, ktoré spoločnosť generuje v budúcnosti prevedené na súčasnú hodnotu 20 20, , disk ont 10,0 5, TV 0, TV Value = t = n t = 1 CF t (1 + r) t = vnútorná hodnota spoločnosti 16

17 DCF voľné peňažné toky o voľné peňažné prostriedky peňažné prostriedky, ktoré spoločnosť nepotrebuje na svoju dlhodobú prevádzku (a rozvoj); o napríklad Free Cash Flow to Firm: + EBIT(1-t) t.j. zdanený EBIT - Investície + Odpisy t.j. spolu čistý CF do investícií - nárast pracovného kapitálu = FCFF 17

18 DCF dôležité faktory o Cash is King ak negenerujete cash, bude treba veľa presviedčania; o Základ pre DCF - BUSINESS PLAN cca na 5-10 rokov; o Diskont vyjadruje mieru požadovaného zhodnotenia prostriedkov (vlastných aj cudzích WACC); o Potreba používať relevantný diskont; o Terminal Value koncept hodnoty spoločnosti na konci modelového obdobia, kde dosiahne stabilného rastu. 18

19 19 Naozaj sa to používa!

20 Dôležité faktory oceňovania o aký je správny diskont? o aké používať správne multiples? o pozor je rozdiel medzi EV (hodnota spoločnosti) a EQ (hodnota vlastného imania t.j. hodnota pre akcionárov) o pre-money vs. post-money o J efekt pri tvorbe business plánu o čo so spoločnosťou, ktorá netvorí voľný cash flow? o čo so synergiou? 20

21 Nástrahy oceňovania (Damodaran) o Neexistuje objektívne ocenenie! každé ocenenie je skreslené otázka je iba do akej miery, a ktorým smerom! veľkosť a smer priamo závisí od ceny, ktorá sa za ocenenie platí a zadávateľa! o Dobré ocenenie je veľmi presné? neexistuje presné ocenenie! koľko oceňovateľov, toľko objektívnych hodnôt! o Sofistikovanejší model dáva presnejšie výsledky? áno, ale podstatne menejľudí im rozumie! 21

22 Ďakujem za pozornosť Ivan Chodák tel. kontakt mail.